東南亞線 再度 領漲，創歷史新高 12月18日SCFI貨櫃運價綜合指數上漲4.3% 東南亞線經整理，再度領漲，+12.7%， 再創歷史新高 顯示各航線 在 爭奪 船及櫃 的互動中， 呈現 輪流大漲 的格局

貨櫃運價SCFI綜合指數(整體) 再創歷史新高 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2018年SCFI運價綜合指數 2019年 2020年 2020年12月18日 單日 報價2,412，相較 2019年同期YoY +174%；2018年同期YoY +184% ⾧榮+0.66元 陽明 -0.03元 SCFI單季 平均895 漲勢強勁 4Q單季平均 (截至12月 18日) 1,759 ，比3Q平均 ，高49% 長榮+1.70元 陽明+1.04元 SCFI單季 平均1,182 2Q 3Q 10月 SCFI 反應在 11月營 收 11月 SCFI 反應在 12月營 收 12月SCFI 反應在01 月營收

市場勢必大幅調高2021年獲利預估值 3Q / 2020 貨櫃運價綜合指數SCFI 單季平均 1,182 ⾧榮稅後EPS 1.70元；陽明1.04元；萬海0.81元 2020年12月18日貨櫃運價綜合指數SCFI 當日 2,412 保守假設2021年全球經濟疲弱（事實上，成⾧機率很大）： 保守估計2021年平均SCFI僅1,182，比12月18日2,411下跌51% 很粗略的簡單算數： ⾧榮2021年稅後EPS = 1.70 * 4季 = 6.80（市場預估值 3.79 元） 陽明2021年稅後EPS = 1.04 * 4季 = 4.16（市場預估值 2.70 元） 萬海2021年稅後EPS = 0.81 * 4季 = 3.24（市場預估值 2.46 元） 市場預估值，等於假設 2021年運價跌幅會超過51% ， 同時， 2021年05月01日美國線換約價格很差。

可轉債大量轉換，無礙股價走高；市場過度憂慮 09月30日 可轉債面額 72.6億元 11月30日 可轉債面額 42.3億元 2個月，陽明 可轉債面額 轉換 30.3億元 約當 29.1萬張普通股 股價從9.7元，上漲至13.25元，上漲37% 12月18日陽明普通股 當日 成交量20.6萬張

⾧榮 海外可轉債 面額3億美金 轉換匯率28.9910元 ； 轉換價格18.2元 2020年12月29日可以進行轉換 CB最大影響是稀釋EPS，只要獲利成⾧幅度夠大，稀釋效果是完全 不用擔心的。 陽明CB全部轉換，會膨脹股本約 3成 ； ⾧榮CB全部轉換，會膨脹股本約 1成 ； 如果陽明CB轉換都不構成問題，⾧榮CB自然不會成為問題。 如果投資人因為⾧榮CB轉換而恐慌，將是短線的買點。 ⾧榮 可轉債 12月29日轉換，無須過慮

聖誕節（12月25日）後，採購季結束，貨櫃航運就會受到 明顯衝擊？ 【事實】： 考量船期1個月以上，加上，內地陸運，到歐美各地倉庫門 市，要運往歐美聖誕旺季銷售的商品，最晚要在10月底前 （貨櫃航運旺季07月 ~ 10月），離開亞洲港口，所以 目前 歐洲線漲價 跟 聖誕旺季 無關。 貨櫃運價的 錯誤 利空傳聞1

英國正式脫歐（12月31日）後，英國囤貨潮結束，歐洲線 運價就會受到明顯衝擊？ 脫歐 英國 囤貨潮 說明： 脫歐過渡期只到2020年12月31日，之後，英國將正式退 出歐盟單㇐市場和關稅同盟，英國與歐盟的貿易往來將依 照WTO規則，課徵關稅，英國民眾擔憂「無協議脫歐」恐 造成商品漲價或短缺，因此出現大量囤貨的情形。 貨櫃運價的 錯誤 利空傳聞2

【事實】： (1)英國脫歐，影響的是英國跟歐洲的貿易，但貨櫃船的歐洲線，主 要是亞洲運往歐洲（含英國）的商品，所以英國脫歐跟貨櫃航運 的景氣沒啥關係。 (2)英國民眾大量囤貨的前3項商品：紅酒、廁所衛生紙、義大利麵， 跟貨櫃航運關係不大。 (3)歐洲線（含地中海線），範圍很大，不是只有英國（歐洲範圍有 多大，自己看地圖）。 (4)目前供給最緊張的是北歐地區（最早，被航商在亞洲停止收貨的 地區），也不是英國。 貨櫃運價的 錯誤 利空傳聞2

貨櫃運價的 錯誤 利空傳聞3 近期，美國線運價沒漲（上海航交所報價），是利空的徵兆？ 【事實】： (1)是檯面上沒漲，私下要另收每FEU 1~2千美元服務費，相當於 25%~50%運價漲幅。 (2)為避免航商將 船 及 櫃 ，移往他國，中國水運局已經同意2021年 01月每FEU上漲1千美元。 (3)美國最大貨櫃港洛杉磯港，12月15日發布11月進口貨櫃量 464,820 TEU，YoY + 25.2%。(這尚且是因為受到塞港衝擊，卸貨緩慢而壓抑成⾧幅度) (4)缺櫃嚴重，依然無解： 洛杉磯港11月，「進口量464,820 TEU」 超過 回頭櫃「424,927 TEU（出口量130,917 TEU + 空櫃294,010 TEU）」，兩者相差 39,893 TEU，亞洲缺櫃依然無解。

如何看待貨櫃航運（⾧線轉折的觀察）： 沒有永遠不跌的運價，未來，即使運價某段時間下跌（淡 季總是會來的），投資人不需恐慌。 ⾧期觀察的關鍵： 在於運價是否維持「YoY漲勢」，只要維持「YoY漲勢」 航商的營收及獲利「YoY」就會持續⾧期YoY成⾧ 處在⾧期上升軌道，成為股價最強的推升動力。

貨櫃航運 時程 說明 12月：31日陽明法說 上次，陽明10月29日法說； 10月29日股價收盤11.6元；11月09日收盤14.1元 7個交易日，上漲22%。

馬士基 股價 再創新高 全球第㇐大貨櫃航商 馬士基 12月18日股價再創新高