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Valuation Trend New Rule of 40%

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国内上場SaaS企業のPSR平均値・中央値の推移と集計社数 資料：各社IR資料から著者作成


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各メトリクスとPSRとの相関強度の推移 資料：各社IR資料から著者作成


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各メトリクスとPSRとの決定係数R2の推移 資料：各社IR資料から著者作成


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成長率と利益率によるPSRの重回帰モデルと評価方法 資料：著者作成
 PSR = a x NTM Revenue成長率 + b x 営業利益率 + c ①2019年5月〜2023年4月までの上場SaaS企業のPSR、NTM Revenue成長率、営業利益率の 　データを用いて、各時点における偏回帰係数 aとbを推定する。 　※a：営業利益率を固定した時、 NTM Revenue成長率が1pt増減した場合にPSRが何pt増減するかを表す。 　　b：NTM Revenue成長率を固定した時、営業利益率が 1pt増減した場合にPSRが何pt増減するかを表す。 ②NTM Revenue成長率および営業利益率がPSRに与える影響度の変化を見積る。 重回帰モデル

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数の推移 資料：各社IR資料から著者作成
 成長・利益バランス 成長偏重 成長・利益バランス PSR = a x 成長率 + b x 利益率 + c

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数（’19年8月時点） 資料：各社IR資料から著者作成
 PSRと40%ルールの関係性 説明変数
 偏回帰係数
 比率
 成長率
 0.10
 0.6
 利益率
 0.17
 1
 R = 0.62 偏回帰係数の推移 Infomart

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数（’20年5月時点） 資料：各社IR資料から著者作成
 PSRと40%ルールの関係性 説明変数
 偏回帰係数
 比率
 成長率
 0.29
 5.8
 利益率
 0.05
 1
 偏回帰係数の推移 R = 0.29 freee Cyber Security Cloud

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数（’21年4月時点） 資料：各社IR資料から著者作成
 PSRと40%ルールの関係性 説明変数
 偏回帰係数
 比率
 成長率
 0.16
 1.8
 利益率
 -0.09
 1
 偏回帰係数の推移 R = 0.30 freee KOKOPELLI

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数（’22年5月時点） 資料：各社IR資料から著者作成
 PSRと40%ルールの関係性 説明変数
 偏回帰係数
 比率
 成長率
 0.03
 0.4
 利益率
 0.08
 1
 偏回帰係数の推移 R = 0.41 Temairazu

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PSRの重回帰モデルにおける偏回帰係数（’23年4月時点） 資料：各社IR資料から著者作成
 PSRと40%ルールの関係性 説明変数
 偏回帰係数
 比率
 成長率
 0.07
 1.2
 利益率
 0.06
 1
 偏回帰係数の推移 R = 0.47 Temairazu

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成長率 x 利益率セグメント別のPSR平均値（倍） 資料：各社IR資料から著者作成
 ‘19年8月 ‘20年5月 ‘21年4月 ‘22年5月 ‘23年4月 13.0x 21.0x 20.9x 8.1x 8.3x 11.2x 4.2x 19.4x 25.3x 9.9x 16.6x 19.6x 32.7x 12.5x 4.6x 5.6x 3.9x 8.0x 11.5x 9.1x

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売上規模 x 成長率 x 利益率別のPSR平均値（倍） 資料：各社IR資料から著者作成
 
 成長率
 40%ルール
 
 ‘21年4月
 ‘23年4月
 
 > 40%
 < 40%
 総計
 > 40%
 < 40%
 総計
 NTM Rev.
 > 75億円
 > 25%
 17.2x
 52.8x
 26.1x
 10.0x
 (-42%)
 11.0x
 (-)
 10.6x
 (-59%)
 < 25%
 -
 14.9x
 14.9x
 -
 4.6x
 (-69%)
 4.6x
 (-69%)
 NTM Rev.
 < 75億円
 > 25%
 22.8x
 22.6x
 22.8x
 7.4x
 (-68%)
 3.6x
 (-84%)
 6.2x
 (-73%)
 < 25%
 19.6x
 10.5x
 13.1x
 9.1x
 (-54%)
 3.3x
 (-69%)
 4.9x
 (-63%)
 ※表中のカッコ内は ’21年4月対比のPSR平均値増減率

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シン・40%ルール（New Rule of 40%）のコンセプト 資料：著者作成
 PSR ∝ 売上成長率 + 利益率 （PSR ∝ NTM Revenue成長率 + 営業利益率） 40%ルール PSR ∝ 売上成長率 x 売上規模係数 + 利益率 （PSR ∝ NTM Revenue成長率 x 売上規模係数 + 営業利益率） シン・40%ルール 売上規模係数 = 対象企業のNTM Revenue ÷ 上場SaaS企業のNTM Revenue平均値 →平均値よりも売上規模が大きければ、成長率の影響が大きくなるように重みを付ける。 　平均値よりも売上規模が小さければ、成長率の影響が小さくなるように重みを付ける。 40%ルールは成長率に対して、売上規模を考慮していない指標だが、 同じ成長率でも売上規模が大きい企業の方が市場期待値は高まるは ず。よって、売上規模で成長率に重み付けを行う。

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40%ルールとシン・40%ルールの相関係数比較 資料：各社IR資料から著者作成
 40%ルール シン・40%ルール R = 0.47 R = 0.62

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40%ルールからシン・40%ルールへの企業プロット変化 資料：各社IR資料から著者作成
 40%ルール シン・40%ルール R = 0.47 R = 0.62

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シン・40%ルールとPSRとの相関強度の推移 資料：各社IR資料から著者作成
 成長偏重後はシン・40%ルールが最も高い