株式会社Next Finance Tech 日本暗号資産ビジネス協会 会員 日本ブロックチェーン協会 会員 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. dYdX : Perp DEXの王者

Agenda 2 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. 1. dYdXとは 1. What is dYdX? 2. 先物取引とは 3. 無期限先物取引とは 4. 無期限先物取引の仕組み 5. DeFi上の無期限先物取引の仕組み 6. マーケットメーカー比較 7. 取引イメージ比較（Uniswap / dYdX） 2. dYdXの現状 1. 取引量比較 2. 独自チェーン開発 3. トレーダーフレンドリーなUI/UX 4. ビジネスモデル 5. dYdXの魅力 3. 考察 1. dYdXのリスク 2. dYdXの今後

1-1. What is dYdX？ • dYdXは、オープンソースな分散型取引所であり、 無期限先物の取引を提供している • 現在はCosmosを利用して独自チェーンを立ち上げ、 分散化されたオーダーブック取引所を実現しようとしている • 2024.1.18には、24時間の取引量で7億5,700万ドルを記録 し、Uniswapの取引量を抜いて、取引量が最大のDEXになった • 今日はそんなdYdXについてお話していく 無期限先物を提供する分散型取引所のdYdX

4 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 先物取引とは事前に決めた条件で将来の売買を契約する取引 1-2. 先物取引とは https://www.jcfia.gr.jp/about-cf/function/ 現物取引 先物取引 現在 ETHを 売る wBTCを 買う 現在 将来 ETHを 売る wBTCを 買う 将来の取引を契約 今、特定の商品を現在の約定価格で売買する取引 将来のある時点で、特定の商品を、 事前に約定した価格で、 売買することを「契約」する取引

5 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 期限付先物取引 無期限先物取引 無期限先物は暗号資産（BTCなど）の将来の価格の売買を可能とする仕組み 1-3. 無期限先物取引(Perpetual Trading)とは https://jp.tradingview.com/chart/BTCUSD/WcuMtZUg/, 期限が無くポジションが閉じられない 取引価格 イメージ 取引時間 • 先物取引所営業時間内 • 年/四半期/月単位での受渡し・決済 • 24時間365日 • 受渡し・決済日が存在しない 原資産 原油、大豆、株式、債券 等 暗号資産

6 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 金利で無期限先物と現物の価格を調整する 1-4. 無期限先物取引の仕組み https://www.jcfia.gr.jp/about-cf/function/ • 無期限先物の価格を現物に近づけるため、 定期的に金利を調整している • 一定時間ごとにポジション保有者は金利を支払うか受け取る 無期限先物を売りやすい 金利上昇（ロングがショートに払う） 無期限先物の価格下落 無期限先物価格=現物価格 デペッグ(上乖離： 51,000USD) 無期限先物を買いやすい 金利低下（ショートがロングに払う） 無期限先物の価格上昇 無期限先物価格=現物価格 デペッグ(下乖離：49,000USD) 価格 維持方法 価格調整 イメージ BTC現物価格 = 50,000USDの時

7 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 無期限先物はレバレッジ取引が可能なので現物取引よりも資金効率が良い 1-5. DeFi上における現物取引と無期限先物取引 現物取引 無期限先物取引 代表例 Uniswap, Curve dYdX, Hyperliquid レバレッジ 不可 可能 (dydxの場合10倍~20倍) 特徴 • ユーザーはトークンを交換する • 流動性の提供が比較的容易 • ユーザーは将来の価格を取引できる (将来の売買契約をあらかじめ決めている) • 金利の授受がある マーケット メーカー AMMが主流 板取引(オーダーブック)が主流 次頁にて説明

8 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 板取引は取引板上の売値・買値によって取引価格が決定される 1-6. マーケットメーカー比較 https://www.google.com/url?sa=i&url=https%3A%2F%2Fspotlight.soy%2Fdetail%3Farticle_id%3Dlh5vcjkml&psig=AOvVaw1P6EZr1uunyxrRg7blOnIN&ust=170904520 6576000&source=images&cd=vfe&opi=89978449&ved=0CBQQjhxqFwoTCMixgdWfyYQDFQAAAAAdAAAAABBG 板取引(オーダーブック) AMM 注文方法 価格決定 方法 取引相手 成行(即時成約)のみ プール内のトークン残量から自動計算 流動性プール 成行(即時成約)/指値 取引板上の売値・買値の一致 投資家 イメージ

9 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 1-7. DeFi上における現物取引と無期限先物取引の例 https://www.google.com/url?sa=i&url=https%3A%2F%2Fcoinpost.jp%2F%3Fp%3D304625&psig=AOvVaw1wJCETgNyWg6Pde2ZSmD9f&ust=1709045494703000&sour ce=images&cd=vfe&opi=89978449&ved=0CBQQjhxqFwoTCKCumt6gyYQDFQAAAAAdAAAAABAI dYdX Uniswap Uniswapの流動性プールで トークンを交換 dYdXの取引板を介してトレーダーと取引。 担保資産の10～20倍のポジションを作れる トレーダー ETHを入れる wBTCを貰う Uniswap 流動性プール トレーダー トレーダー dYdX 取引板 ETHロング (買い) 担保として USDCを預ける ETHショート (売り) 担保として USDCを預ける

10 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential BTCやETHなどの将来の価格を、 レバレッジをかけて取引できる商品

Agenda 11 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. 1. dYdXとは 1. What is dYdX? 2. 先物取引とは 3. 無期限先物取引とは 4. 無期限先物取引の仕組み 5. DeFi上の無期限先物取引の仕組み 6. マーケットメーカー比較 7. DeFi上における現物取引と無期限先物取引の例 2. dYdXの現状 1. 取引量比較 2. 独自チェーン開発 3. トレーダーフレンドリーなUI/UX 4. ビジネスモデル 5. dYdXの魅力 3. 考察 1. dYdXのリスク 2. dYdXの今後

12 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential dYdXが Uniswap を上回る dYdXの日次取引量はUniswapを上回り始めた 2-1. 取引量比較（dYdX vs Uniswap） https://defillama.com/derivatives 0 500000000 1E+09 1.5E+09 2E+09 2.5E+09 3E+09 3.5E+09 4E+09 2023/4/6 2023/5/6 2023/6/6 2023/7/6 2023/8/6 2023/9/6 2023/10/6 2023/11/6 2023/12/6 2024/1/6 2024/2/6 Daily Volume(USD) dydx uniswap

13 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 利便性と高い理想のために独自チェーンを開発 2-2. 独自チェーン開発 https://chorus.one/articles/network-101-a-comprehensive-guide-to-dydx-v4 • イーサリアムは処理速度に課題があり、処理速度の 速い他のチェーンは分散性を犠牲にしている側面が あった • dYdXは、分散化された取引所のためのカスタマイ ズをした独自チェーンを構築して、分散性を確保し つつ高い処理能力を両立させた • 結果として、高頻度な取引が可能となった ブロックチェーン 処理速度 Ethereum 約15TPS dYdX Chain(現在) ~10,000TPS

14 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 独自チェーン導入による処理能力向上により、CEXと同レベルのUI/UXが提供可能に 2-3. トレーダーフレンドリーなUI/UX https://dydx.trade/trade/ETH-USD dYdXの取引画面 取り扱い通貨 CEX(中央集権型交換所) に似たUI 海外取引所と同レベルの 対応通貨種類

15 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential トレーダーからの取引手数料がトレーダーに配分される 2-4. ビジネスモデル https://www.mintscan.io/dydx/validators dYdXは取引所での取引手数料と、ガス代をdYdXトークンのステーカーに分配する仕組み dYdX Uniswap スワップ手数料 Uniswap トレーダー 流動性供給者（LP） 流動性供給報酬 (取引額×0.01%~1%) 流動性 供給 取引手数料 dYdX トレーダー dYdXトークン保有者 dYdXトークン ステーキング 手数料分配 (APR：15%以上)

16 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential 透明性と分散性を重視する方針 2-5. dYdXの魅力① - 分散性・透明性 出所： https://dune.com/queries/3331151/5580575 • オープンソースのソフトウェアで、取引や注文はすべて公開されている • 新規通貨の上場等のプロトコルの決定はDYDXトークン保有者による投票で決定される UIから比較的簡単に提案できる DAOでの新規銘柄上場の提案

17 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential より良いプロダクトへとアップデートをし続けた開発実績 2-5. dYdXの魅力② - 継続的な機能改善 https://dydx.exchange/blog/trading-interface-evolution • 2018年のV1リリース以降継続的な機能改善を行っており、CEXと同レベルなUI/UXを提供している • また、コード／システムが公開されており分散性・透明性が高い IOSアプリの開発 Fiat Onramp デザインシステムの公開

18 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential クリプトネイティブなターゲットに対するマーケティング戦略を成功させた 2-5. dYdXの魅力③ - マーケティング戦略 https://dydx.exchange/blog/trading-competition-01 オンチェーンデータに基づき、トレーディングコンペティション等のクリプトネイティブなマーケティングを実施 トレーディングコンペティションの例 取引手数料無料キャンペーン

Agenda 19 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. 1. dYdXとは 1. What is dYdX? 2. 先物取引とは 3. 無期限先物取引とは 4. 無期限先物取引の仕組み 5. DeFi上の無期限先物取引の仕組み 6. マーケットメーカー比較 7. DeFi上における現物取引と無期限先物取引の例 2. dYdXの現状 1. 取引量比較 2. 独自チェーン開発 3. トレーダーフレンドリーなUI/UX 4. ビジネスモデル 5. dYdXの魅力 3. 考察 1. dYdXのリスク 2. dYdXの今後

20 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential レバレッジ取引をサポートしているため債務不良に陥るリスクがある 3-1. dYdXのリスク https://dydx.exchange/blog/sushi-yfi-incident 債務不良に陥るリスク 実例（SUSHI-USD,YFI-USD) レバレッジ取引における損失補填の仕組み トレーダーの担保金が不足する dYdXの保険基金から補填する トレーダーが大きな損失を起こす SUSHI – USDの事例 YFI– USDの事例 この仕組みを悪用してdYdX保険基金を狙った 攻撃が起きてしまっている

21 Copyright Next Finance Tech Co. All rights reserved. / Strictly Confidential Perp市場は継続的に拡大しており、Perp DEXのNo.1であるdYdXの成長も期待できる 3-2. dYdXの今後 https://www.google.com/url?sa=i&url=https%3A%2F%2Fkunjiresearch.com%2Fbeginners-guide%2FIntroduction-to- dYdX%2F&psig=AOvVaw0tusWpcdqjG2JoB3gh8m7L&ust=1709058523455000&source=images&cd=vfe&opi=89978449&ved=0CBQQjhxqFwoTCJDdjKPRyYQDFQAAAAA dAAAAABAE 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 十億ドル 暗号資産デリバティブ市場：出来高（$B） 分散性・透明性 継続的な機能改善 クリプトネイティブなマーケティング戦略 暗号資産デリバティブ市場の伸び dYdXの魅力

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