ESG投資におけるトレンド

ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ(株）
アセット・スチュワードシップチーム、アジア太平洋地域責任者　ベンジャミン・コルトン氏

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1. ステート・ストリート グローバル・アドバイザーズ ESG投資における トレンド S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス「第11回 ETFコンファレンス」 ベンジャミン・コルトン 2019年4月3日 1
2. テーマ:2019年に変化するESG投資におけ る5つのトレンドを把握する 1.単なる銘柄の除外から ESG要素を組み入れた インテグレーション戦略へ 3. 投資先企業のESGパ フォーマンスを知りたいという 投資家ニーズに応えるため のレポーティングの強化 2. 複数のデータソースに 裏打ちされたESG投資 戦略 4. 緩和だけでなく適応も 目的とした気候ソリューショ ンの進化 5. ESGの社会的浸透に 伴う人材やインフラへの投 資促進
3. 急成長するESG投資 25% ESG投資の運用資産 サステナブル投資は世界の資産運用会社が運用す る資産全体の25％以上を占める 17% インテグレーションの加速 ポートフォリオのインテグレーションは急速に進んでいる 2倍 ESG関連ファンドの設定は倍増 2017年に設定されたファンド数は2014年の2倍 73% ESG投資の成長 2012年から2016年にかけてESG投資の運用資 産は急激に増加 1. 「From ‘why’ to ‘why not’: Sustainable investing as the new normal（「なぜやるのか」から「なぜやらないのか」へ：ニューノーマルとしてのサステナブル投資）」2017年10月、マッキンゼー。 2. Global Sustainable Investment Alliance、2014年および2016年レビュー。 3. 「Global ESG 2018 Mid-year Outlook（グローバルESG投資2018年央見通し）」2018年6月、ブルームバーグ。
4. 学術的エビデンス:学術研究に基づいて収集された最 近の証左は、ESG投資のテーマを概ね裏付けている 資本コストに関する研究の 90％ において、ESGスコアが高いほど資本コ ストが低いことが示された 資本コスト 業績 80％の研究で、ESGスコアの高さ と株価パフォーマンスに正の相関がある ことが示された 株価 88％の研究で、ESGパフォーマ ンスの高い企業ほど良好な業績を生 み出していることが示された（ROA、 トービンのQなど） 「持続可能性に関する重要な問題について、評価の高い企業は評価の低い企 業よりも将来的に高い業績を上げることが分かりました」 “Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality” （企業の持続可能性：重要性に関する初の証拠） Khan、Serafeim、Yoon著（2016年） 出所：「From the Stockholder to the Stakeholder: How Sustainability Can Drive Financial Outperformance（株主からステークホルダーへ：持続可能性はどのように業績を押し上げるのか）」2015年3月、University of Oxford and Arabesque Partners、情報取得日2016年1月20日。 著者は資本コストに関する29件の研究、業績に関する51件の研究、株価に関する41件の研究を調査。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。例示のみを目的としており、投資アドバイスを目的としていません。
5. ESG投資のスタイルを理解する Exclusions 共通目標 Exclusions Inclusions Add Exposures Community investing Gender diversity investing Low carbon investing Exclusions ESGスコア/レーティングに基づ いた銘柄選択 — 質の高い ESG情報の収集が課題 投資における検討事項 出所：「Understanding & Comparing ESG Terminology: A Practical Framework for Identifying the ESG Strategy That is Right for You（ESG用語の理解と比較：自分に合っ たESG戦略を特定するための実践的枠組み）」2017年9月、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ。 排他的スクリーニング グローバル基準や投資家 の倫理観に反する活動に 従事する企業、セクター、 国を除外 ポートフォリオを道徳的価値観 や倫理観と一致させる ESGリスクを軽減する ビジネスモデルの変更や特定 の企業慣行の廃止に向けて 企業に働きかける ポジティブスクリーニング 特定の企業に対してバイア ス • ESGにおけるベストプラク ティス企業や強固なESG 推進力を有する企業 • 特定のESGテーマの解 決に取り組んでいる企業 インパクト投資 測定可能でプラスの社会 的/環境的影響について 目標値を定める。通常、 投資はプロジェクト単位で 行う ESGリスクを軽減する 高リターンを達成する 持続可能性に関する問題の 解決に取り組んでいるビジネス モデルを支援する ポートフォリオのESGスコアを改 善または最大化する ESGリスクを軽減する 高リターンを達成する 目的と一致する特定の社会 的/環境的メリットを創出・測 定する トラッキングエラーによりパフォー マンスが左右される可能性が ある 流動性が低い可能性があり、 目標とする運用リターンは市 場のリターンを上回る場合も 下回る場合もある 質の高いESGデータの収集。 ESGファクターの数量的・定性 的評価に基づく銘柄選択には、 アナリストの専門知識が求めら れる 長期的視点が必要 長期的な価値創出に向けて 企業戦略に働きかける 経営陣が価値を獲得し、リス クを低減するのを支援する ESGに関する情報の開示や 慣行を強化する 影響力を行使するには大量 保有が必要。資源集約的。 インデックス戦略では積極的 な保有が不可欠 アクティブ・オーナーシップ/ スチュワードシップ 議決権の行使やエンゲージメ ントを通じて、さまざまなESG 問題について企業の行動、 慣行、方針の変更を促進 ESG インテグレーション 銘柄選択プロセスにおいて、 従来の財務分析に加え ESGデータを取り入れる
6. ESGデータの現状 サステイナリティクス MSCI ロベコSAM ブルームバーグ サステイナリティクス 1.0 0.53 0.76 0.66 MSCI 1.0 0.48 0.47 ロベコSAM 1.0 0.68 ブルームバーグ 1.0 • 政府は、企業に対して重要なESG関連 データの報告を義務付けていない • 企業は、どのESGファクターが「重要」で、 資本市場に対してどのような情報を開示 するべきか、自ら判断しなければならない • アセットオーナーと資産運用会社は、持続 可能な価値を長期的に生み出す企業に 対して資産を適切に配分するために、そう したデータを必要としている ESGスコアはプロバイダーによって異なる（クロスセク ション分析によるMSCIワールド・インデックス構成企業 の相関性、2017年6月30日時点） 出所：「A blueprint for integrating ESG into Equity Portfolios（株式ポートフォリオにESGを組み込むための青写真）」Jennifer Bender、Todd Bridges、Chen He、Anna Lester、 Xiaole Sun著、Journal of Investment Management, Vol.16, No. 1（2018年） • データプロバイダーは、各社独自のESG見 解に基づき、それぞれ異なる手法で情報収 集、スコアリング、ウェイト付けを行っており、 透明性の程度もまちまちである
7. トレンド1: 単なる銘柄の除外からESG要素を 組み入れたインテグレーション戦略へ • ESGデータプロバイダーの台頭に伴い、ESGに関する多くの過去データが入手 可能に。リサーチに活用できるようになったことで、重要なESG情報がバリュード ライバーとなり得る • サステナビリティ会計基準審議会（SASB）のフレームワークといった市場イン フラが策定されたことで、投資家にとって重要なESG活動のレポーティングが 企業に促進されている • 特に欧州などでは規制措置を通じて、投資家が投資プロセスにおいてESG情 報を考慮することを義務付ける見通しである* *出所：「ESG Pushes for Benchmarks with 2oC scenario analysis（ESGのベンチマーク化と2oCによるシナリオ分析）」2018年12月14日、Responsible investor
8. トレンド2:複数のデータソースに裏打ちされた ESG投資戦略 • 投資家はこれまで、投資プロセスを裏付けるESGデータに関して単一のソースに 依拠する傾向があった • こうしたデータは通常、第三者のプロバイダーが独自の手法でまとめたものであるこ とが多いため、以下のようになりかねない • 異なるデータプロバイダーから提供される同じ企業群に対するESGスコアの 相関性が低い • 投資家は受託者責任を持たない第三者のデータプロバイダーの考え方を 採用することになる • 結果として、投資家は複数のデータソースから得たESGデータに基づいて投資 ソリューションを構築する傾向が強まっている
9. トレンド3:投資先企業のESGパフォーマンスを 知りたいという投資家ニーズに応えるためのレ ポーティングの強化 • 投資家は、ESGを投資プロセスにおける一つの価値創出の次元と捉えており、 従来の財務指標に加えて投資先企業のESGパフォーマンスを知りたいという需 要が高まっている • 受益者や多くのステークホルダーは、投資先企業のESG特性についてこれまで 以上に深い洞察を求めている • 炭素排出量や懸念事項との関連など、全てのESG特性を考慮した堅牢な ESGレポーティングへの関心が高まっている
10. トレンド4:緩和だけでなく適応も目的とした 気候ソリューションの進化 • 従来、気候問題に対する意識が高い投資家は次のことを意図している • 温室効果ガスへのエクスポージャーの低減 • 「グリーン」エネルギー企業へのエクスポージャーの拡大 • 気候変動が企業に及ぼす経済的影響が増大するのに伴い、投資先企業の 経営陣の適応戦略を評価する動きが高まっている • 気候関連財務情報開示タスクフォース（TCFD）に関心を寄せる投資家が 増えていることから、企業の経営陣や取締役会は気候変動を完全に組み込ん だ長期戦略を策定する必要があるとみられる
11. トレンド5:ESGの社会的浸透に伴う人材や インフラへの投資促進 ESG投資はもはや単体としてのトレンドではなく、ESGが資産運用会社の投資プ ロセスのルーティンに完全に組み込まれるに連れて、以下の課題が浮上している  他分野にまたがる知識に加え、厚みのある運用ノウハウ、力強い方針・戦略分 析力、全てのステークホルダーとのコミュニケーション力といった幅広い能力を持 つ、経験豊富な専門家に対する喫緊の需要  データ、分析、レポーティングといったインフラへの投資など、ESG関連能力を構 築する必要性
12. ESG投資の アプローチ 12
13. パフォーマンスを重視する スチュワードシップ 重要なESG課題に取り組むよう 投資先企業に働きかける • 提言 • 議決権の行使 ソリューション 次世代のESG投資ソリューショ ン • 精度指標の設計 • カスタマイズされた顧客ソリュー ションの構築 • インテグレーションの強化 スコアリング パフォーマンスに基づいた、信頼 できる目標とデータの構築 • 透明性が高く、複数のデータ ソースに基づくデータ構造
14. スチュワードシップ活動の方針の核 最良のESG実践に取り組む企業は、強固で効果的かつ独立性の高い取締役会を持ち、持続可能性を 長期的な経営戦略に組み込んでいる。 14 1 (TCFD) Task Force on Climate-related Financial Disclosures Source: SSGA Asset Stewardship Team 経営戦略に持続可能性を組み込む 強固で効果的、かつ独立性の 高い取締役会 取締役会の リーダーシップ アクティビズムへの 対応 ダイバーシティ 取締役会 刷新 コーポレート ガバナンス 原則 ESG 株主権 SSGA持続可能性 段階評価 気候変動に関する 開示 Pay Strategies 水資源 管理 TCFD1提言 対応状況 取締役会の カルチャー
15. Fearless Girl（恐れを知らぬ少女）: 我々のESGに対するコミットメントの象徴
16. “Fearless Girl” グローバルキャンペーン 16 1議決権行使ガイドラインのある市場：米国、英国、オーストラリア 2議決権行使ガイドラインのある市場：米国、英国、オーストラリア、カナダ、EMEA、日本 出所：ステート・ストリート・エンゲージメント・トラッキング・データベース 丸2年が経過した”Fearless Girl”キャンペーンは、現在も 世界的に影響を与え続けている。 キャンペーン開始以降、 当社が特定した企業の約35% （1,265社中445社）が当社の働きかけに応え、女性取 締役を任命または起用を約束。 1,265 初の女性取締役が就任した、または取締役のジェンダー ダイバーシティに取り組んでいる企業の数 主要メッセージ 特定された企業の数 議決権を行使した件数 423 22 女性取締役が 就任した 近いうちに女性取締役 の起用を約束した 512 667 キャンペーン1年目 （2017年）1 キャンペーン2年目 （2018年）2
17. 日本における“Fearless Girl” キャンペーン 17 1議決権行使ガイドラインのある市場：米国、英国、オーストラリア 2議決権行使ガイドラインのある市場：米国、英国、オーストラリア、カナダ、EMEA、日本 出所：ステート・ストリート・エンゲージメント・トラッキング・データベース 当社の”Fearless Girl”キャンペーンは、日本においても女 性取締役増加のカタリスト（触媒）となっている。 キャンペーン開始以降、 当社が特定した企業の約19% （281社中54社）が当社の働きかけに応え、女性取締 役を任命または起用を約束。 エンゲージメントを通じ、女性取締役候補者不足を強調す る企業があるため、このペースを維持出来るかが課題。 281 初の女性取締役が就任した、または取締役のジェンダー ダイバーシティに取り組んでいる企業の数 主要メッセージ 特定された企業の数 議決権を行使した件数 43 11 女性取締役が 就任した 近いうちに女性取締役 の起用を約束した N/A 181 2017年3月- 2018年2月1 2018年3月- 2019年2月2
18. SHE: SPDR® SSGAジェンダー・ダイバーシティ・インデックスETF 18 経営陣のジェンダー・ダイバーシティが進んだ企業の成 果（MSCIの調査に基づく） 出所：「Women on Boards: Global Trends in Gender Diversity on Corporate Boards（取締役会 における女性：企業の取締役会におけるジェンダー・ダイバーシティのグローバルトレンド）」2015年11月、MSCI。 * MSCIによる力強い女性リーダーのいる企業とは、女性取締役が3人以上、または当該国の平均を上回る人数の 企業を指す。 ^ 女性経営陣が少ない企業とは、女性取締役が3人未満、または当該国の平均を下回る人数の企業を指す。 SHEは以下を通じて、米国企業におけるジェン ダー・ダイバーシティの向上に貢献することを目 指している ・リーダーシップ 同業種に属する他の企業よりも、上級幹部層においてジェンダー・ ダイバーシティが示されている米国大手企業に投資 ・ 影響力 上級幹部層のジェンダー・ダイバーシティが進んでいる企業に投資 することで、経営陣のジェンダー・ダイバーシティの促進に向けた議 論や行動のきっかけとなる ・ インパクト SHEには慈善活動の側面もあり、SSGAではSHEの運用収益の 一部をSHE Impactsとして、若い女性のためのSTEM（サイエン ス、テクノロジー、エンジニアリング、数学）プログラムに特化した慈 善団体の支援に充てている 力強い女性リーダーのいる企業* 株主資本利益率 力強い女性リーダーのいる企業は、女性経 営陣が少ない企業と比べて株主資本利益 率が高い。 MSCIと SSGAジェンダー・ダイバーシティ指数の 調査手法は異なるため、MSCIの調査結果は同 指数またはSHEの将来のパフォーマンスを示すも のではありません。株主資本利益率は、投資パ フォーマンスまたはETFの予想リターンを示すもの ではありません。 株主資本 利益率 女性経営陣が少ない企業^ 株主資本 利益率
19. Rファクター:透明性の高いESGスコア算出法 Rファクタースコア •システムレベルのフ レームワークの連携 •最高クラスのデータ •業種別モデル •アセット・スチュワード シップの専門知識 •重要性ウェイト付け SASBとの一致、データ マッピング、スコアリング コーポレートガバナンス原則 との一致、データマッピング、 スコアリング ISS Governance •コーポレートガバナンス 重要業績指標 アセット・スチュワー ドシップ •各国コーポレートガバナ ンス原則 Rファクター スコア SASBの重要性マップ™に基づく問題点 環境 社会資本 • 温室効果ガス排出 • 人権とコミュニティ活動 • 大気質 • アクセスと購入しやすさ • エネルギー管理 • 顧客の満足度向上 • 燃料管理 • データセキュリティと顧客のプライバシー • 水および廃水管理 • 情報の公正な開示と表示 • 廃棄物および有害物質管理 • 公正なマーケティングと広告 • 生物多様性への影響 人的資本 リーダーシップとガバナンス • 労使関係 • システミックリスク管理 • 公正な労働慣行 • 事故および安全性管理 • 従業員の健康、安全、福利 • 企業倫理と報酬の透明性 • ダイバーシティとインクルージョン • 競争行動 • 報酬と手当 • 規制の縛りや政治的影響 • 採用、能力開発、定着 • 原料の調達 ビジネスモデルとイノベーション • サプライチェーン管理 • 製品やサービスのライフサイクルにわたる 影響 • 環境や社会が資産や事業運営に及ぼ す影響 • 製品のパッケージ • 製品の品質および安全性 サステイナリティクス •ESG重要業績指標 ISS-Oekom •ESG重要業績指標 Vigeo Eiris •ESG重要業績指標 26 重要性マップ のトピック 11 セクター 77 SICSに基づく サブセクター 出所：サステナビリティ会計基準審議会（SASB）、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ 例示のみを目的としたものであり、数字と図形の大きさは比例していません。 77業種のモデル 17地域のモデル
20. Rファクターに基づく新たな顧客ソリューション アセットクラスを超えたインテグレーションの深化 新たな指数& ファンド 2019年、米国および世界の株式 市場と米国債券市場を対象とした Rファクターに基づく新たな指数とファ ンドが設定される予定 カスタマイズ・ ソリューション Rファクターにより、顧客の投資目 標や規制要件に応じてカスタマイ ズされたソリューションの構築が可 能 インテグレーション の強化 当社のアクティブ・マネージャーは今 後、 Rファクターに基づく独自のESG スコアシステムを資産運用プロセスに 活用
21. Rファクターに基づくレポーティングが、保有状 況に関する透明性を強化 顧客向け四半期報告書に盛り込まれ るESG関連指標の例： • ESGスコア、ポジション、保有状 況：最も高い/低いESGポジション やスコアなど、ファンド/ポートフォリオ のESG特性 • ESGモメンタム特性：ファンド/ポー トフォリオのESG評価の過去2年間 の推移 • 炭素集約度特性：ファンド/ポート フォリオの炭素排出量の過去12カ 月の変化 • スチュワードシップ活動の状況： ジェンダーダイバーシティや気候変動 といった問題に関する議決権行使 やエンゲージメント Source: SSGA
22. 投資ソリューションの対象領域：気候変動 リスクに対応する 炭素排出量の削減目標 炭素集約度や化石燃料資源のエクスポージャーを 減らす 低炭素機会から得る収益（グリーン収益）を生み出 している企業のエクスポージャーを増やす 除外 緩和と適応 リスク管理された方法での緩和と適応 炭素排出量、化石燃料資産（炭素資源）、ブラ ウン収益が業界平均より劣っている企業のエクスポ ージャーを減らす 低炭素機会から得る収益（グリーン収益）を生み 出している企業のエクスポージャーを増やす 回復力（適応） スクリーニングによる除外 深刻な汚染企業 化石燃料資源 石炭 出所：ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ、MSCI、FTSE、S&P Trucost 緩和 選択肢の範囲
23. リスクと炭素削減のバランスを取る 選択：炭素排出量を目標とする 90 % 80 % 70 % 60 % 選択：トラッキングエラー基準値を目標とする 1 2 炭素排出目標 事前に示されているトラッキングエラー 結果としての炭素削減率1 0.5% 1.0% 1.5% 74.88% 83.95% 88.61% 1 炭素排出率はバックテストの結果を反映したもので、例示のみを目的としています。数字は数学的計算式によって導出されたもので、実際の結果 を示すものではなく、将来の結果は大きく異なる可能性があります。出所：ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ
24. Appendix 24
25. ベンジャミン・コルトン アセット・スチュワードシップ アジア太平洋地域責任者 ベンジャミン・コルトンは、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザー ズのアセット・スチュワードシップ・チームにおいて、グローバルの投資戦 略に関する議決権行使方針の策定と実行についての全責任を持ち、 議決権行使と、環境、社会およびガバナンス（ESG）の諸問題に 係る投資先企業に対するエンゲージメントを担当。 2018年にステート・ストリートに入社する以前は、ノルウェー・オスロ、 後に米ニューヨークを拠点としたノルウェー中央銀行インベストメント・ マネジメント社のアクティブ・オーナーシップ・チームに在籍（ノルウェー 政府年金基金GPFGの運用を担当）。 英ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスにて経営学修士課程優等修了、 米ネバダ大学経済学修士課程優等修了、ネバダ大学経済学学士 課程修了。
26. 本資料は、当社の運用手法等をご紹介するために作成・提供されるものであり、特定の金融商品への投資を勧誘する目的のものではござ いません。また、このプレゼンテーション資料には、ステート・ストリート・グループにより作成された資料が含まれています。 本資料は、信頼しうると考えられる情報源から得たものですが、正確性・完全性は保証するものではありません。 また、将来の投資成 果を保証するものではありません。なお、実際の運用戦略においては、株式等の有価証券に投資します。有価証券の価格は市場環境、有 価証券の発行会社の業績、財務状況等により価格が変動するため、損失を被る事があります。また、外貨建の資産に投資する場合には、 為替変動により損失を被ることがあります。 本資料に表示している各種シミュレーション・データは、過去のデータに基づき当社モデルを利用したバックテスト結果であり、将来の 運用収益を保証するものではありません。実際の運用収益はバックテスト結果から大きく異なる可能性があります。 本資料に記載の各インデックスの著作権・知的所有権その他一切の権利は各インデックスを算出・公表している機関・会社に帰属します。 弊社ならびに弊社グループ会社における運用に係る研究開発実例、運用スタイル、運用戦略、投資環境等をご紹介するものであり、特定 の金融商品の勧誘を目的とするものではないため、運用に係る手数料・報酬等の金額および計算方法等を予め示すことができません。な お、投資信託の場合は投資信託毎に設定された販売手数料、信託報酬やその他費用が、投資一任契約や投資顧問契約の場合は個別契約毎 に運用報酬、信託報酬やその他費用がかかります。各金融商品に関する運用リスクや手数料等諸費用の詳細につきましては、契約締結前 交付書面やお客様向け資料等をご覧下さい。 弊社ならびに弊社グループ会社の運用戦略をもとに当社が運用を再委任することにより提供可能となる運用戦略も含まれます。 本資料の記載内容は2019年4月時点のものであり、今後予告なく変更されることがあります。 本資料について ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ株式会社 金融商品取引業者 登録番号 関東財務局長（金商）第345号 加入協会： 一般社団法人 日本投資顧問業協会、 一般社団法人 投資信託協会、 日本証券業協会 © 2019 State Street Corporation. All Rights Reserved. 無断複写・転載を禁じます。 Tracking Code: 2455502.2.1.APAC.RTL Expiration Date: July 31, 2019