日本AIベンチャーレポート2026

資⾦は国策の基盤モデルと、業務データを握る少数へ 2026年10⽉時点の公開情報にもとづくアナリスト向け整理資⾦は少数の 1 ⼤型案件へ勝ち筋は 2 業務データの掌握上場AIは⼩粒、 3
株価は半値以下 M&Aは増えたが 4 レイターの出⼝は細い 2026年上半期の国内調達は3,779億円で前年同期⽐12%増。 Sakana AIの310億円を除くと伸びは2%にとどまる。 LayerX（ARR100億円）や燈（創業以来黒字）のように、顧客基盤と現場データを持つ企業に評価が集まる。上場27社で売上100億円超は3社。 25社中20社の株価は⾼値の半値以下で、 Rule of 40で40を超えるのは13社。 M&A関連は141件で 37%増。IPOは黒字が前提になった。基盤モデルは政府の約1兆円規模（報道）の国策事業が始動した。⾒るべきは調達額より、ARRの開⽰と業務データの循環。AIを外しても成り⽴つかが選別の基準。出典：Speeda『Japan Startup Finance 2026 上半期』、各社発表‧決算短信、報道 © 2026 Kentaro Fujii 2

⽬次総論から展望までの6章。経営指標の表は付録にまとめたページ 1 総論 2 2 歴史と市場 4 3
企業マップ‧ビジネスモデル‧組織 10 4 事業規模‧資本‧市場評価 17 5 経営指標 27 6 実態‧出⼝‧今後の展望 31 付録：経営指標の表 36 © 2026 Kentaro Fujii 3

受託アルゴリズムから、エージェントと国策へ 4つの時代で、主役のビジネスモデルが⼊れ替わってきた 2012‒2019 深層学習の第1波 2020‒2022 DXとSaaS化 2023‒2024 ⽣成AIの創業ラッシュ 2025‒2026 エージェントと選別
受託‧アルゴリズム開発受託からプロダクトへ LLMアプリ層が急増資⾦集中と国策化 • PKSHA設⽴、 2017年に上場 • ABEJA‧PFNが設⽴ • エクサウィザーズ設⽴ • ELYZA‧LayerX設⽴ • HEROZなど6社が上場 • 燈（松尾研発）が設⽴ • エクサウィザーズ上場 • PKSHAがAI SaaSを拡⼤ • neoAI設⽴ • Appier‧JDSCなど 7社が上場 • Sakana AI設⽴（2023年） • Algomatic‧ JAPAN AIが設⽴ • Sakana AIがシリーズAで約2億ドル • 各社がエージェント製品を投⼊ • ABEJAなど8社が上場 • LayerXが150億円調達 • Sakana AIが評価額 4,000億円 • ⽇本AI基盤モデル開発が設⽴ • Sakana AIがシリーズB総額320億円 • ティアフォーなど上場出典：各社IR‧発表、ITR（2025年8⽉）、Speeda（2026年7⽉）、共同通信（2026年4⽉） © 2026 Kentaro Fujii 5

深層学習世代は受託から始まり、5つの道に分かれた 2012〜2022年に創業‧成⻑した企業の、2026年10⽉時点の姿創業時の主流：顧客ごとの受託開発と、アルゴリズムのライセンス SaaS‧製品で上場受託‧伴⾛で上場 PKSHA エクサウィザーズ AI inside HEROZ
Appier Group ファーストアカウンティング VRAIN Solution フツパー ABEJA Laboro.AI Ridge-i ヘッドウォータース pluszero AVILEN TDSE‧JDSC Sapeet Hmcomm SaaSや⾃社製品で、繰り返し⼊る収益を積み上げる顧客ごとの開発を続け、継続顧客の⽐率を⾼めるディープテック⼤⼿の傘下へ PFN ティアフォー Mujin Kudan ELYZA（KDDI） Rist（京セラ）ブレインパッド（富⼠通）半導体‧ロボット‧ ⾃動運転まで持ち、⼤型調達で開発を続ける⼤⼿のAI部⾨になった。ブレインパッドは 2026年3⽉に上場廃⽌撤退‧事業転換 LeapMind ニューラルグループ LeapMindは 2024年に解散。ニューラルグループは AI×エンタメの M&Aへ転換出典：各社IR‧決算短信、INITIAL、BRIDGE、MONOist、JPX（2026年10⽉時点） © 2026 Kentaro Fujii 6

⽣成AI世代は、⼤型調達と数億円の買収に分かれた 2023年以降に創業した企業の今の姿。事業転換‧縮⼩の例はまだ無い創業時の主流：LLMを使うアプリ層（2023〜2024年の創業ラッシュ）⼤型調達‧基盤 ARR開⽰で拡⼤⼤⼿の傘下買収された導⼊⽀援‧伴⾛ Sakana AI
PeopleX Algomatic LangCore GenerativeX シリーズB約320億円評価額約4,320億円（2026年4⽉） ARR10億円、 NRR140%超。シリーズAで54.5億円（2026年9⽉） DMMが設⽴。 2026年6⽉に 3社体制へ AVILENが100%を 4.05億円で取得（2024年10⽉決議、 11⽉末取得）シリーズA約6.5億円（2026年6⽉）。⽀援先80社超 JAPAN AI テンダが51%を 5.1億円で取得（2024年12⽉） AIブレインパートナーズシードで5.8億円（融資含む、 2025年9⽉）。評価額は⾮公表 Third Intelligence 2025年11⽉〜2026年 1⽉に計100億円調達 Noetra（旧‧⽇本AI 基盤モデル開発）国の事業予算は 2026年度に3,873億円（産総研と共同） ARRは出さず、前年⽐約500%の成⻑率を開⽰。累計調達41億円（エクイティ） Almondo ⽇本M&AセンターHD が完全⼦会社化（2026年9⽉発表） SYNTHESIS 出典：Sakana AI、THE BRIDGE、スピーダ、経済産業省「令和8年度当初予算の概要」（2026年4⽉）‧ 事業開始の発表（2026年6⽉30⽇）、共同通信（2026年4⽉）、各社発表‧適時開⽰、財経新聞、VOIX © 2026 Kentaro Fujii 7

AI⽀出は2.9倍へ、エージェント基盤はまだ⼩さい調査会社ごとに市場の定義が違い、桁が⼤きく異なる国内AI市場⽀出（IDC）国内AIエージェント基盤市場（ITR） 6.89兆円 2.37兆円 135億円 36.0% 142.8% 年平均成⻑率
（2024‒2029年）年平均成⻑率（2024‒2029年度） 1.6億円 2025年 2029年予測 AIソフトウェアは年48.9%成⻑の予測。 2029年にはIT市場全体の2割をAIが占める。 2024年度 2029年度予測 2024年度は前年度の8倍。ただし企業の導⼊はまだ試験利⽤が中⼼。出典：IDC Japan「国内AI市場は今後4年で約3倍に成⻑」（2026年3⽉）、ITR 国内AIエージェント基盤市場予測（2025年8⽉） © 2026 Kentaro Fujii 8

総額は増えたが、伸びたのは50億円以上の案件だけ 2026年上半期の国内スタートアップ資⾦調達 3,779億円 310億円 780億円 −20% 調達総額。前年同期⽐12%増 Sakana AIの
⼤型調達。1社で総額の約8%を占める 50億円以上を調達した 9社の合計。前年は4社で345億円 SaaS向けの調達額は 671億円→536億円。うちシリーズCは42%減上位20社は基盤モデル、⾃動運転、製造‧医療の特化AI、フィジカルAI。汎⽤の「AI搭載SaaS」から、現場に⼊り込む特化型へ資⾦が移っている。 2025年通年は7,613億円で、1社あたりの中央値は6,240万円まで下がった。出典：Speeda『Japan Startup Finance 2026 上半期』（2026年7⽉）、同『2025』速報（2026年1⽉） © 2026 Kentaro Fujii 9

主要プレイヤーは6つのレイヤーに分かれる代表例を主⼒事業で分類。複数のレイヤーにまたがる企業もある 1 基盤モデル‧インフラ 2 横断型エージェント基盤 3 部⾨特化エージェント独⾃モデルと計算基盤を持つ Sakana
AI、Preferred Networks、 Third Intelligence、ストックマーク、 Noetra（国策の基盤モデル会社）、 ELYZA（KDDI傘下）部⾨をまたぐ業務を⾃動化 LayerX（Ai Workforce）、JAPAN AI、 Algomatic、PKSHA AI Agents、エクサウィザーズ（exaBase）営業‧CS‧経理‧⼈事ナレッジワーク、ベルフェイス、フライル、RightTouch、TOKIUM、ファーストアカウンティング、 PeopleX 4 業界特化（バーティカル） 5 導⼊⽀援‧コンサル 6 ⼤⼿‧上場企業の参⼊建設‧製造‧不動産‧医療など燈、H2Corporation、カナリー、 Cataris、アナウト、 Turing（⾃動運転）設計‧実装‧定着を伴⾛ GenerativeX、neoAI、SYNTHESIS、 2WINS、AITech、JDSC、 Dify導⼊パートナー群販路と信⽤で取り込む側ソフトバンク（Gen-AX）、 NTTデータ、NEC、PKSHA、マネーフォワード、エクサウィザーズ出典：各社発表‧報道をもとに作成 © 2026 Kentaro Fujii 11

収益の取り⽅で、ビジネスモデルは5つに分かれる多くは2つ以上を組み合わせる。粗利はサブスク⽐率と推論コストで決まるモデル収益の取り⽅強みリスク代表例基盤モデル開発⼤企業との共同開発、ライセンス、政府案件
技術主権の需要と国策に合う計算資源の負担が重く、収益化に時間がかかる Sakana AI、PFN 横断エージェント‧ AI SaaS サブスクと従量課⾦既存SaaSの顧客に上乗せで売れる⼤⼿LLMや海外SaaSの標準機能と重なる LayerX、JAPAN AI、 PKSHA 業界特化業界向けSaaS、成果連動の料⾦現場データと業務知識が参⼊障壁になる市場の上限が業界の規模で決まる燈、カナリー、H2 AI＋⼈のBPaaS 処理件数‧業務単位の課⾦精度の不⾜を⼈が補い、成果を保証できる⼈件費が残り、粗利が伸びにくい TOKIUM ほか受託‧導⼊⽀援⼈⽉‧プロジェクト単価早い段階から黒字にしやすい売上が⼈数に⽐例し、規模が伸びにくい GenerativeX、neoAI 出典：各社サービス‧料⾦体系の公開情報をもとに筆者が分類 © 2026 Kentaro Fujii 12

SaaS専業は粗利8割、伴⾛‧受託型は5〜6割収益の型の違いが、粗利率と1⼈あたり売上の差に表れる粗利率伴⾛‧受託型 1⼈あたり売上（概算）エクサプロダクト 83% AI inside
AI inside 82% HEROZ SaaS型エクサ連結 67% エクサウィザーズ ABEJA（25/8期） 62% Laboro.AI エクサソリューション 57% 受託‧伴⾛は⼈件費が原価に⼊り、粗利が下がる 3,650万円 2,480万円 1,920万円 1,550万円直近通期売上÷直近の従業員数。決算期と⼈員の時点にずれがある出典：AI inside‧エクサウィザーズ‧ABEJA決算説明資料、HEROZ‧Laboro.AI決算短信 © 2026 Kentaro Fujii 13

組織は4つの型。導⼊を担う⼈材の置き⽅が違う研究者‧エンジニア‧FDE‧コンサルの配分は、事業モデルで決まる 1 研究所型（基盤モデル） 2 事業部型（SaaS＋エージェント） Sakana AIは研究‧Applied（⾦融‧防衛）‧ プロダクト‧コーポレートの4部⾨ LayerXは755⼈（2026年6⽉）。事業はバクラク‧
Ai Workforce‧Fintech‧Securityの4つ Third Intelligenceは50⼈弱の約半数が研究開発者 PFNは約450⼈で、半導体からモデルまでを持つ Ai Workforce事業部の中に、 FDE（導⼊を担うエンジニア）の専任組織を置く 3 伴⾛‧受託型 4 グループ‧持株型 Laboro.AIは123⼈（2026年6⽉末）のうちエンジニア49⼈、コンサル39⼈、コーポレート28⼈（ほか7⼈） PKSHAは連結1,001⼈、⼦会社‧関連会社17社で M&Aにより拡⼤ ABEJAは140⼈のうちエンジニア20%、データサイエンティスト16% JAPAN AIはジーニーと代表を兼ね、販路を共有 AlgomaticはDMM傘下で、2026年6⽉に3社へ分社出典：Sakana AI、PFN Factsheet（2026年7⽉）、ONE CAREER、PR TIMES、 Laboro.AI 第3四半期決算説明会（2026年8⽉17⽇）‧ABEJA決算説明資料、PKSHA有報、Kepple © 2026 Kentaro Fujii 14

⼈材は⼤学から、資本と販路は⼤⼿から来る組織⾯で⾒える4つの共通点 1 ⼤学発の⼈材 2 ⼤⼿資本が⼊る 3 導⼊⼈材を内製 4 M&Aで⼈と顧客
松尾研から⽣まれた ELYZA‧燈‧neoAI‧ Third Intelligence KDDI（ELYZA）京セラ（Rist）富⼠通（ブレインパッド）三菱電機（燈）三菱重⼯（PFN） DMM（Algomatic） LayerXのFDE組織 Sakana AIの Applied部⾨ Algomaticの AX Partner PKSHAは⼈材事業のサーキュレーションを買収したティアフォーは名⼤発導⼊と定着を担う⼈材の厚みが売上を左右する HEROZはバリオセキュアを傘下に持つヘッドウォータースも買収で拡⼤確認点：研究者とFDE‧コンサルの⼈数⽐、1⼈あたり売上の推移、親会社‧⼤株主との取引条件出典：各社発表、BRIDGE、MONOist、JPX、⽇本M&Aセンター、ビジネス+IT（2026年10⽉時点） © 2026 Kentaro Fujii 15

技術職は4割弱〜9割、伴⾛型は顧客対応を厚くする職種別の⼈数まで開⽰するのはABEJA‧Laboro.AI‧TDSEなど⼀部技術（エンジニア‧DS） TDSE pluszero 顧客対応（営業‧PM等） 170⼈‧26年4⽉管理部⾨その他‧区分なし技術88%
113⼈‧25年10⽉末 12% 技術81% Hmcomm 57⼈‧25年12⽉ 19% 技術75% 25% 技術74% 26% ティアフォー 413⼈‧26年4⽉ブレインズテクノロジー 73⼈‧25年7⽉末技術66% 34% フツパー 68⼈‧25年12⽉末技術63% 37% ヘッドウォータース 389⼈‧25年12⽉末技術62% 38% エクサウィザーズ 624⼈‧26年3⽉末技術約50%（⽅針値） Laboro.AI 123⼈‧26年6⽉末技術40% ABEJA 140⼈‧26年8⽉末技術36% — コンサル32% 顧客対応43% 管理23% 6% 管理21% 出典：各社の決算説明資料‧有価証券報告書‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点）。 Laboro.AIは2026年8⽉の決算説明会、その他は差の7⼈ © 2026 Kentaro Fujii 16

上場AI27社で売上100億円超は3社だけ直近通期の業績‧⼈員と時価総額営業利益率単位：億円（⼈員は⼈、売上∕⼈は万円、前年⽐‧営業利益率は%）⼈員売上∕⼈時価総額企業
営業売上前年⽐利益率⼈員売上∕⼈時価総額企業売上前年⽐ Appier Group 437 +28 7 791 5,525 1,457 Ridge-i 30.0 +15 18 128 2,344 144 PKSHA（事業利益） 218 +29 18 1,001 2,178 1,152 ファーストアカウンティング 23.7 +39 12 74 3,201 76 エクサウィザーズ 120 +22 13 624 1,923 754 モビルス 21.2 +14 −4 109 1,943 18 FRONTEO 76.4 +25 10 272 2,809 275 Laboro.AI 19.0 +25 10 123 1,545 131 HEROZ 64.2 +8 8 259 2,481 291 エーアイ 18.5 +24 5 114 1,623 22 ティアフォー 64.1 +66 −164 392 1,635 1,277 AVILEN 16.7 +35 16 70 2,389 49 ユーザーローカル 53.4 +17 41 121 4,413 244 pluszero 15.5 +27 33 113 1,368 155 AI inside 47.5 +8 7 130 3,654 80 ブレインズテクノロジー 14.3 +14 18 70 2,047 74 ABEJA 45.8 +28 16 140 3,269 248 フツパー 12.6 +108 32 68 1,847 70 JDSC 45.1 +59 12 209 2,157 176 チャットプラス 12.2 +20 43 22 5,550 58 ヘッドウォータース 39.0 +34 6 389 1,003 137 Kudan 12.0 +131 −49 30 4,000 140 ニューラルグループ 33.0 −8 0 204 1,618 32 Hmcomm 11.1 +18 3 57 1,951 30 VRAIN Solution 32.8 +53 28 138 2,375 399 Sapeet 10.0 +57 6 53 1,879 48 TDSE 30.1 +11 7 170 1,768 28 JDSCはAIソリューション事業の値（DM発送代⾏の⼦会社とフィナンシャル‧アドバイザリー事業を除く）。連結は売上228億円‧前年⽐−1.0%‧営業利益率2.8%‧263⼈‧売上∕⼈8,682万円。⼦会社は2026年8⽉にラクスルへの譲渡を決議。 Laboro.AIの⼈員は2026年6⽉末、売上は25/9期出典：各社の決算短信‧有価証券報告書（直近通期）、株探‧StockAnalysis（時価総額は2026年10⽉21⽇） © 2026 Kentaro Fujii 18

未上場の⼤⼿は評価額やARRで規模を⽰す上場の⼤⼿3社と、未上場の有⼒3社の規模と収益性企業（区分）規模収益性直近の動き Appier Group（上場）売上437億円（25/12期、28%増）。ARR483億円（25年12⽉）、NRR120%（⽶ドルベース）
営業益30億円（利益率6.8%）売上の30%がCoupang（25/12 期） PKSHA（上場）売上218億円（25/9期）。 26/9期は3Q累計283億円（84%増）、通期予想350億円黒字（25/9期の事業利益39億円） AIエージェント群を拡⼤エクサウィザーズ（上場）売上120億円（26/3期、22%増）。 27/3期の計画は156億円営業益16億円で黒字転換初配当とプライム移⾏を準備 LayerX（未上場）全社ARR100億円に到達（2026年1⽉末時点）。評価額は約1,026億円（2025年9⽉）⾮開⽰ 2030年度に ARR約1,000億円が⽬標 Sakana AI（未上場）評価額約4,320億円（2026年4⽉）。シリーズBは総額約320億円⾮開⽰ Googleと提携、三菱電機が出資燈（未上場）累計導⼊1,500社超（2026年7⽉）。三菱電機から約50億円（会社発表、増資前の評価額1,000億円）創業以来黒字建設‧物流‧製造の産業OS 出典：Appier 2025年12⽉期有価証券報告書、PKSHA 2026年9⽉期3Q決算短信、エクサウィザーズ 2026年3⽉期決算短信、 Speeda企業DB、各社発表、燈発表（2026年1⽉‧7⽉）、TechCrunch、⽇本経済新聞 © 2026 Kentaro Fujii 19

上位は基盤モデル、次いで業界‧業務特化 2025〜2026年の主な調達基盤モデルアプリ層‧業界特化 Sakana AI シリーズB（25年11⽉〜） 320 LayerX シリーズB（25年9⽉）
150 Third Intelligence 初回（25年11⽉） 80 Turing シリーズA延⻑（株式、26年7⽉） 68 燈三菱電機の出資（26年1⽉） 51 ナレッジワーク（26年8⽉） JAPAN AI シリーズB（25年7⽉）フライル（26年10⽉）単位：億円 35 19 18.8 出典：Speeda『Japan Startup Finance 2026 上半期』（2026年7⽉）、各社発表、⽇本経済新聞（2026年8⽉‧10⽉） © 2026 Kentaro Fujii 20

⾦融と⼤⼿事業会社が複数社に分散出資 MUFGは5社に出資、PFN‧Sakana AIには各5社が出資出資元 Sakana AI MUFG • SBI •
PFN LayerX 燈 Mujin Third Intelligence Turing • • • • • キャディナレッジワーク • 出資 ELYZA ティアフォー KDDI • 富⼠通 • 三菱電機 • • 4 • • 2 • 3 ◎ • 3 ◎ • 三菱商事 • トヨタ系 • 博報堂DY • 出資先数 5 • • ブレインパッド • SOMPO NTT系 ABEJA ◎ ⼦会社 2 2 • 2 • • 2 • 3 PFNは三菱重⼯とも100億円の出資契約（2026年8⽉） SOMPOの持分はティアフォー21.3%（上場前）、ABEJA 17.3% 出典：各社発表、有価証券報告書、THE BRIDGE（2026年10⽉時点） © 2026 Kentaro Fujii 21

評価は基盤層とリカーリング型に集まる AI企業37社。円の⾯積と数字は評価額‧時価総額（億円）未上場 ↑ 基盤モデル‧ハード PFN 1,622 Sakana AI 4,320
Mujin 1,595 Turing 983 キャディ 1,820 ティアフォー 1,277 Third Intelligence 1,100 ← 受託‧⼈⽉型上場 Kudan 140 SaaS‧リカーリング型 → ブレインズテクノロジー 74 AI inside 80 pluszero 155 ABEJA 248 Ridge-i 144 JDSC 176 燈 1,051 FRONTEO 275 ヘッドウォータース 137 Sapeet 48 PKSHA 1,152 フツパー 70 モビルス 18 エクサウィザーズ 754 ニューラルグループ 32 HEROZ 291 VRAIN Solution 399 Laboro.AI 131 TDSE 28 Appier Group 1,457 AVILEN 49 エーアイ 22 ナレッジワーク 224 Hmcomm 30 ユーザーローカル 244 ファーストアカウンティング 76 チャットプラス 58 PeopleX 235 LayerX 1,026 ↓ 業務アプリ出典：各社発表、スピーダ（INITIAL）推定、株探‧StockAnalysis（2026年10⽉） © 2026 Kentaro Fujii 22

評価額1,000億円超の未上場AIが7社に 2024年初の1社から2026年は7社に。円の⼤きさは調達額 1,000億円を初めて超えた調達そのほかの調達評価額（億円‧対数⽬盛）。スピーダ（INITIAL）推定を含む Sakana AI 4,320 Sakana AI
3,000 Sakana AI Mujin 1,595 PFN PFN 1,622 キャディ 1,820 Third Intelligence 1,100 1,000 キャディ LayerX 1,026 燈 1,051 Turing 983 300 グラフ外：PFNは2015年から調達し、想定時価総額3,516億円（2020年2⽉、フォースタートアップス推計）。 2024年10⽉の推定は1,500億円で、ダウンラウンドナレッジワーク 224 PeopleX 235 LayerXは会社が評価額を⾮公表。ナレッジワークはシリーズC 1stクローズ前のINITIAL推定 100 2024年 1,000億円超：1→2社 2025年 1,000億円超：4社 2026年 1,000億円超：7社出典：会社発表（Sakana AI）、報道（キャディ）、ほかはスピーダ（INITIAL）推定（Mujin‧燈を含む） © 2026 Kentaro Fujii 23

上場AIは売上の1〜7倍、未上場は10倍以上ティアフォー‧VRAINなど10倍超の上場企業もある時価総額‧評価額（億円‧対数⽬盛） 3,000 PFN ティアフォー 1,000 ユーザーローカル VRAIN Solution
300 100 pluszero PeopleX Kudan ブレインズテクノロジーフツパー 10倍 30倍 Laboro.AI LayerX 未上場 Appier Group PKSHA エクサウィザーズブレインパッド 3倍上場買収 1倍 HEROZ PKSHA約5倍、エクサウィザーズ約6倍、ティアフォー約20倍。未上場はLayerX約10倍、 PFN約21倍。ほかの上場社は 1〜6倍が中⼼で、 VRAINは約12倍 ABEJA Ridge-i JDSC FRONTEO ヘッドウォータース AI inside ファーストアカウンティング Sapeet AVILEN エーアイ Hmcomm チャットプラス 30 ニューラルグループ TDSE モビルス 10 5 10 30 100 売上（億円‧対数⽬盛。未上場はARR） 300 500 Sakana AIと燈は売上⾮開⽰のため除外。PFNの売上は 2023年1⽉期、ブレインパッドはTOB価格出典：各社決算短信‧発表、株探‧StockAnalysis（2026年10⽉）、スピーダ推定 © 2026 Kentaro Fujii 24

合計時価総額は22年に36%減、26年に最⾼上場27社とブレインパッドの合計（各年末と2026年10⽉）時価総額（億円）その他22社 7,585 8,000 Appier FRONTEO 6,286 5,990
6,021 6,184 ブレインパッド 6,000 ティアフォーエクサウィザーズ 3,994 PKSHA 4,000 2022年の下落は⾦利上昇と成⻑株の売り。 2026年はティアフォー上場と PKSHA‧エクサの回復で最⾼に。 2,000 0 2021 2022 2023 2024 2025 2026年10⽉ブレインパッドは 2026年3⽉に上場廃⽌出典：StockAnalysis（年末）、株探（2026年10⽉9〜21⽇）、追加14社はStockAnalysis‧松井証券‧Yahoo!の10⽉21⽇終値×株式数 © 2026 Kentaro Fujii 25

25社中20社は、株価が⾼値の半値以下 25社とブレインパッドの公開価格‧⾼値‧現在の時価総額億円（対数⽬盛） 10 30 100 300 1,000 3,000 ⾼値⽐
億円（対数⽬盛） 10 30 100 300 1,000 3,000 ⾼値⽐ Appier Group −43% AI inside −98% ティアフォー −47% ファーストアカウンティング −65% PKSHA −46% ブレインズテクノロジー −70% エクサウィザーズ −46% フツパー −50% ブレインパッド（TOB）買収チャットプラス −55% VRAIN Solution −50% AVILEN −81% HEROZ −82% Sapeet −63% FRONTEO −87% ニューラルグループ −98% ABEJA −71% Hmcomm −56% JDSC −65% TDSE −84% pluszero −56% エーアイ −89% Kudan −91% モビルス −86% ヘッドウォータース −65% Ridge-i −19% 公開価格上場来⾼値現在出典：みんかぶ（公開価格の時価総額）、株探（株価‧株式数） © 2026 Kentaro Fujii 26

Rule of 40で40を超えるのは27社中13社 2位のKudanはハード販売の増収を含む AI SaaS 製品‧ディープテックフツパー受託‧導⼊⽀援 140.0
Rule of 40＝売上成⻑率＋営業利益率（ポイント） Laboro.AI 35.5 Kudan 82.3 Appier Group 35.2 VRAIN Solution 80.8 FRONTEO 35.0 Ridge-i 33.7 JDSC 70.6 チャットプラス 62.9 ブレインズテクノロジー 31.6 Sapeet 62.4 エーアイ 29.9 pluszero 60.3 Hmcomm 21.0 ユーザーローカル 57.7 TDSE 18.5 AVILEN 51.1 HEROZ 16.4 ファーストアカウンティング 51.1 AI inside 14.4 PKSHA（事業利益） 46.9 モビルス 10.0 ABEJA 43.2 ニューラルグループ −7.7 ヘッドウォータース 40.1 ティアフォー −98.3 エクサウィザーズ 35.6 40 40 JDSCはAI事業の値（連結は1.8＝−1.0＋2.8）出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 28

受託型の多くは40の線の近くに、製品型は散らばる 40超の13社は製品型7社と受託型6社。製品型の4社は成⻑率50%超 AI SaaS‧製品型（17社）縦軸：営業利益率（%）チャットプラスユーザーローカル 40 受託‧導⼊⽀援型（10社）グラフ範囲外の3社（成⻑率‧利益率）
フツパー 108%‧32% Kudan 131%‧−49% ティアフォー 66%‧−164% pluszero 30 VRAIN Solution Ridge-i 20 PKSHA ブレインズテクノロジーエクサウィザーズ HEROZ FRONTEO 10 AI inside TDSE 0 AVILEN ファーストアカウンティングヘッドウォータース Laboro.AI Hmcomm ニューラルグループ ABEJA エーアイ JDSC Sapeet Appier Group モビルス -10 Rule of 40＝40の線 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 横軸：売上成⻑率（前年⽐、%）出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 29

製品型は解約率、受託型は既存売上の⽐率で継続を⽰す⼤⼝顧客1割超は受託型10社中5社、製品型17社中7社。最⼤は30% ① 売上の10%以上を占める顧客（⼤⼝顧客）製品型 17社 7社受託型 10社 5社
1割超の顧客あり 1 9社受託型 10社 1 Appier‧Kudan 30%、HEROZ 16%、Hmcomm 13%、 AI inside 12%、Sapeet‧エーアイ 11% 解約率 7社 7社 1 未確認 TDSE 18%、ABEJA 17%、Ridge-i 16%、Laboro.AI 12%、pluszero 11% 5社 ② 継続性を⽰す指標製品型 17社なし 3社 2社 6社 NRR 既存売上の⽐率‧継続率開⽰なし NRRはAppier（120%）。開⽰なしはユーザーローカル‧Kudan‧エーアイほか既存売上の⽐率‧継続率は約6割〜86%。 NRRはPKSHA（108%）出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 30

「AIエージェント」の看板と中⾝は違う需要側も、PoCの壁をまだ越えきれていない技術の実態（企業数のイメージ）独⾃基盤モデル：⼀握り 5% 独⾃の⼩型‧特化モデル：少数外部LLM＋RAG＋業務フロー：⼤多数約6割統合したAIパイロットのうち、⼤きな価値を出せたのは5%
MIT NANDA（2025年）国内で、PoCが期待した効果を出せなかった経験のある企業 IDC Japan（2026年3⽉）従来チャットボットの呼び替え：相当数 IPAもエージェントの厳密な定義は未確⽴としている。呼び名だけでは技術の深さを判別できない。 25.2% ⽣成AIの活⽤を推進している国内企業。半数は⽅針が未定東京商⼯リサーチ（6,645社）出典：MIT NANDA『The GenAI Divide』（2025年）、IDC Japan（2026年3⽉）、東京商⼯リサーチ（2025年8⽉）、IPA © 2026 Kentaro Fujii 32

M&Aは増えたが、レイターの出⼝は細い 2026年上半期の出⼝の動き 141件 14社 3% M&A関連（37%増）スタートアップのIPO レイターの出⼝到達率ただしシリーズC以降の企業は 11件、全体の8%
前年同期を下回った。創薬2社を除く12社は上場前期に黒字 2025年上期にシリーズC以降で調達した220社のうち、12か⽉で IPO‧被買収に⾄った割合 AI領域で⾒られる出⼝‧転換の型 • 事業会社による⼦会社化：Almondo（RAG基盤）をテンダが51%取得 • 主⼒事業を譲渡してAIへ転換：ベルフェイスが旧事業を譲渡し、bellSalesAIに集中 • ⼤型出資から買収へ段階的に進む：三菱電機による燈‧エレファンテックへの出資など出典：Speeda『Japan Startup Finance 2026 上半期』（2026年7⽉）、各社発表 © 2026 Kentaro Fujii 33

国策の基盤層と現場の特化層に⼆極化する 12〜24か⽉の⾒⽴て（公開情報にもとづく筆者の分析）基盤モデルは国策と⼀体化資⾦は産業特化とフィジカルAIへ Noetra（旧‧⽇本AI基盤モデル開発）に、政府が5年で約1兆円規模の⽀援を⾒込む（報道）。 2026年度の事業予算は3,873億円。新興の基盤モデル企業は国策との距離で⽴ち位置が決まる。 2026年の上位調達は製造‧医療‧⾃動運転‧ ロボット。事業会社が⼤型出資から買収へ進み、
現場データを持つ企業の評価が上がる。横断‧部⾨エージェントは再編へ価格は席数から成果へ⼤⼿LLMとSaaS⼤⼿の標準機能が重なり、差を⽰せない企業は統合や事業譲渡に向かう。 SaaSのシリーズC以降の調達減はその前兆。 IDCは2026年を、AIが補助から業務の実⾏役に移る年と位置づける。処理件数や成果に応じた課⾦と、⼈を組み合わせたBPaaSが広がる。出典：共同通信（2025年12⽉‧2026年4⽉）、経済産業省、Speeda（2026年7⽉）、IDC Japan（2026年3⽉） © 2026 Kentaro Fujii 34

ARR‧独⾃データ‧AI抜きの事業性を⾒る上の3項⽬は事業の持続性、下の2項⽬は収益性と競争環境項⽬確認すること警戒シグナル ARRと継続率 ARRを開⽰し、売上継続率が100%を超えるか導⼊社数だけを開⽰している独⾃データ顧客の業務データが改善に循環する仕組みか
汎⽤LLMとプロンプトだけで構成 AIを外した事業業務SaaSやBPOとして単独で成り⽴つか AI機能が唯⼀の売りになっている粗利と推論コスト利⽤が増えても粗利率が保てるか利⽤増に⽐例して原価が膨らむ⼤⼿による代替⼤⼿LLMやSaaSの標準機能との距離⼤⼿の新機能発表で解約が出る外部指標 ITR予測（2029年度135億円）に対する実績の進み⽅、2026年下期の⼤型調達がシリーズCまで広がるか、Noetraのモデル公開時期出典：筆者整理。外部指標の出所はITR（2025年8⽉）、Speeda（2026年7⽉）、各社発表 © 2026 Kentaro Fujii 35

成⻑と効率：40超はSaaS型3社、製品型4社 AI SaaS型8社‧製品型9社。Rule of 40＝成⻑率＋営業利益率単位：% 区分企業期 Rule
of 40 原価∕販管∕R&D 顧客数ほか⼈員の内訳 SaaS型チャットプラス 26/6 62.9（19.5＋43.4） 25∕32∕0.8 ARR 12.1億円 22⼈（内訳なし）ユーザーローカル 26/6 57.7（16.6＋41.1） 11∕48∕3.8 契約6,000件超 121⼈（内訳なし）ファーストアカウンティング 25/12 51.1（38.8＋12.3） 28∕60∕8.4 導⼊165社 74⼈（内訳なし） Appier Group 25/12 35.2（28.4＋6.8） 46∕48∕12.2 顧客2,111社 791⼈（内訳なし）ブレインズテクノロジー 26/7 31.6（14.1＋17.5） 35∕48∕7.2 ユーザー372社 70⼈‧エンジニア66% HEROZ 26/4 16.4（8.3＋8.1） 55∕37∕0.7 ASK契約約430社 AIX159‧Security67‧他33 AI inside 26/3 14.4（7.9＋6.5） 18∕76∕9.4 契約3,203件 130⼈（内訳なし）モビルス 26/8 10.0（14.2−4.2） 39∕66∕なし ARR 14.6億円 109⼈（内訳なし）フツパー 25/12 140.0（108.4＋31.6） 35∕33∕2.8 取引147社 68⼈‧エンジニア43 Kudan 26/3 82.3（131.3−49.0） 69∕80∕17.3 社数の開⽰なし 30⼈（内訳なし） VRAIN Solution 26/2 80.8（52.9＋27.9） 21∕51∕8.2 累計337社 138⼈‧サポート50 Sapeet 25/9 62.4（56.9＋5.5） 50∕45∕2.0 4,123アカウント事業48‧管理5 FRONTEO 26/3 35.0（25.3＋9.7） 49∕41∕3.0 BI73社（25/3期） LS53‧RM115‧DX104 エーアイ 26/3 29.9（24.5＋5.4） 47∕47∕6.7 開⽰なし⾳声57‧CRM29ほか Hmcomm 25/12 21.0（17.5＋3.5） 56∕40∕0.9 製品42社‧152案件 57⼈‧エンジニア43 ニューラルグループ 25/12 −7.7（−7.5−0.2） 35∕65∕3.3 導⼊1.2万社超 204⼈（内訳なし）ティアフォー 25/9 −98.3（65.6−163.9） 74∕190∕133 開発顧客9社 413⼈‧エンジニア307 製品型出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 37

成⻑と効率：受託型は10社中7社がRule of 40で30〜55 受託‧導⼊⽀援の10社のRule of 40（PKSHAは事業利益率）単位：% 企業期 Rule
of 40 原価∕販管∕R&D 顧客数ほか⼈員の内訳 JDSC 26/6 70.6（58.5＋12.1）⾮開⽰⾮開⽰ 209⼈（事業別のみ） pluszero 25/10 60.3（26.9＋33.4） 42∕25∕1.0 取引110社 113⼈‧エンジニア81% AVILEN 25/12 51.1（34.7＋16.4） 30∕53∕なし LTV1千万円超96社 70⼈（内訳なし） PKSHA 25/9 46.9（28.9＋18.0） 50∕32∕0.5 SaaS 4,465社 R&S656‧SaaS300‧他45 ABEJA 26/8 43.2（27.7＋15.5） 39∕46∕未確認⼤⼝で売上78% 5職種。管理部⾨21% ヘッドウォータース 25/12 40.1（34.2＋5.9） 56∕39∕0.5 案件325件 389⼈‧AIエンジニア266 エクサウィザーズ 26/3 35.6（22.3＋13.3） 33∕53∕3.3 導⼊1,422社製品204‧サービス318‧他102 Laboro.AI 25/9 35.5（25.4＋10.1） 33∕57∕1.4 新規顧客11社 3職種。管理部⾨23% Ridge-i 26/7 33.7（15.4＋18.3） 45∕37∕1.1 新規の売上31% カスタムAI57‧創研70 TDSE 26/3 18.5（11.4＋7.1） 63∕30∕1.4 累計500社超 DS100‧エンジニア50 JDSCはAIソリューション事業の値（職種別の⼈員は⾮開⽰）。連結のRule of 40は1.8（−1.0＋2.8）、原価∕販管∕R&Dは87.2∕10.0∕0 Laboro.AIの管理部⾨23%は2026年6⽉末出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 38

販管費率27社：計上を戻すとモビルスは21pt減計上−償却＝費⽤に戻したときの営業利益率の下げ幅計上− 償却外注‧ 販売費委託単位：%（売上⽐）企業販管費
研究ソフト開発費計上ティアフォー 190 133 — — 34 9.5 ブレインズテクノロジー 48 7.2 12 −2.8 7.9 17 Kudan 80 17 0.0 0.0 — 62.3 エーアイ 47 6.7 0.2 −0.6 — 13 AI inside 76 9.4 3.4 1.3 13 55 Sapeet 45 2.0 9.4 6.8 36 13 モビルス 66 — 27 21 13 35 FRONTEO 41 3.0 8.2 5.2 2.6 1.2 ニューラルグループ 65 3.3 0.0 0.0 1.5 — Hmcomm 40 0.9 0.9 0.9 24 6.2 ファーストアカウンティング 60 8.4 2.3 0.1 7.6 4.2 ヘッドウォータース 39 0.5 0.0 −0.1 37 — Laboro.AI 57 1.4 0.1 0.1 10 — HEROZ 37 0.7 3.0 2.1 — 5.2 エクサウィザーズ 53 3.3 7.9 6.9 7.7 — Ridge-i 37 1.1 0.1 0.1 11 — AVILEN 53 0.0 0.0 −0.6 11 — フツパー 33 2.8 0.7 0.6 1.8 12 VRAIN Solution 51 8.2 0.0 0.0 0.7 25 PKSHA 32 0.5 3.2 1.1 19 2.5 ABEJA 50 1.8 0.0 0.0 23 21 チャットプラス 32 0.8 2.7 1.6 6.7 12 ユーザーローカル 48 3.8 0.3 0.2 — 20 TDSE 30 1.4 0.0 −1.7 14 8.3 Appier Group 48 12 12 4.9 — 30 pluszero 25 1.0 10 6.3 0.9 0.5 —は開⽰なし‧未確認。販売費＝販管費×有報の「販売費の割合」（単体注記） Appierは機能別のS&M。ソフト償却費は単体の明細表の値企業 JDSC 販管費研究ソフト開発費計上計上− 償却外注‧ 販売費委託⾮開⽰ JDSCはAI事業単独の内訳が⾮開⽰。連結は販管費2,277,091千円、減価償却90,423千円、のれん償却33,503千円出典：各社の有価証券報告書‧有価証券届出書‧決算短信（直近通期。ABEJAは2025年8⽉期）、IRBANK掲載のXBRL注記 © 2026 Kentaro Fujii 39

持続性とリスク：解約率を出すのは17社中8社 SaaS型は8社中6社、製品型は9社中2社。AppierはNRRを開⽰区分企業期継続性の指標売上10%以上の顧客 SaaS型チャットプラス 26/6
⽉次解約2.1% ユーザーローカル 26/6 ファーストアカウンティング製品型単位：億円 FCF（営業＋投資）現⾦∕借⼊該当なし＋3.8 10∕0.4 開⽰なし該当なし＋23 97∕なし 25/12 ⽉次解約0.7% 該当なし＋0.8 18∕なし Appier Group 25/12 NRR120.4% Coupang 30% −11 117∕95 ブレインズテクノロジー 26/7 ⽉次解約1.2%（4Q）該当なし＋1.8 17∕なし HEROZ 26/4 解約0.81%（Security） USEN ICT 16%、Apple 10% ＋6.3 34∕16 AI inside 26/3 解約率0.66% NTTデータ 12% −9.3 36∕10 モビルス 26/8 ⽉次解約0.74% 該当なし −4.5 7.9∕4.1 フツパー 25/12 ⽉次解約0.23% 該当なし＋1.8 19∕0.6 Kudan 26/3 開⽰なし神⼾清光 30%ほか −6.5 20∕2 VRAIN Solution 26/2 継続顧客の売上45% 該当なし −4.7 4.3∕4 Sapeet 25/9 継続率70.8%‧解約1.37% Innovation Studio 11% −0.6 2.1∕なし FRONTEO 26/3 リカーリング85%（BI）該当なし −22 17∕40 エーアイ 26/3 開⽰なし NTTドコモ 11% −3.4 15∕0.9 Hmcomm 25/12 開⽰なしシステムエグゼ 13% ＋0.1 13∕なしニューラルグループ 25/12 開⽰なし該当なし＋1.2 22∕19 ティアフォー 25/9 開⽰なしアイサン 19.9%ほか2社 −83 69∕20 出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 40

持続性とリスク：受託型5社は⼤⼝顧客が1割超 10社中5社は、1社への売上が全体の11〜18%を占める企業期継続性の指標売上10%以上の顧客 JDSC 26/6 継続顧客約6割
該当なし（連結） pluszero 25/10 既存顧客の売上82%（4Q） AVILEN 25/12 PKSHA 単位：億円 FCF（営業＋投資）現⾦∕借⼊＋4.2（連結） 51.3∕11.4 トラストバンク 11% ＋2.7 12∕なし継続率（社数）69.1% 該当なし＋1.6 6.4∕3.4 25/9 NRR108.2%（SaaS‧4Q）該当なし −10 194∕96 ABEJA 26/8 ⼤企業顧客の継続売上86% さくら 17%等（25/8期） −2.4 44∕なしヘッドウォータース 25/12 開⽰なし該当なし −21 6.3∕19 エクサウィザーズ 26/3 開⽰なし該当なし＋6.9 40∕22 Laboro.AI 25/9 既存顧客の売上78% そごう‧⻄武 12% ＋5.2 20∕ほぼなし Ridge-i 26/7 カスタムAIの既存売上69% SBIグループ 16%等 −5.1 36∕0.9 TDSE 26/3 既存案件継続80%（製品）ファーストリテイリング 18%等＋2.0 21∕なし JDSCのFCF‧現⾦∕借⼊は連結の値。売上10%以上の顧客も連結基準で該当なし（上位3社の合計は31.1%、社名は⾮開⽰）。継続顧客約6割は4四半期連続で売上がある顧客で、全社かAI事業かの記載なし出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 41

開⽰状況：SaaS型は顧客数‧⼤⼝顧客を全社が開⽰ SaaS型8社‧製品型9社区分企業 SaaS型製品型数値を開⽰⼀部開⽰なし確認できず
単位：受注残は億円 Rule of 40 費⽤区分職種別顧客数継続性 GRR‧CAC ⼤⼝顧客受注残チャットプラス 62.9 R&D0.8% なし 2,220件解約2.1% なし該当なしなしユーザーローカル 57.7 R&D3.8% なし 6,000件なしなし該当なしなしファーストアカウンティング 51.1 R&D8.4% なし 165社解約0.7% なし該当なし 35 Appier Group 35.2 S&M30% なし 2,111社 NRR120% なし 1社30% なしブレインズテクノロジー 31.6 R&D7.2% 技術66% 372社解約1.2% なし該当なしなし HEROZ 16.4 R&D0.7% 事業別約430社解約0.81% なし 2社26% なし AI inside 14.4 G&A24% なし 3,203件解約0.66% なし 1社12% なしモビルス 10.0 なしなし 305契約解約0.74% なし該当なしなしフツパー 140.0 R&D2.8% 技術63% 147社解約0.23% なし該当なし 3.6 Kudan 82.3 R&D17% なし増減率⼀部なし 3社69% なし VRAIN Solution 80.8 R&D8.2% ⼀部 337社継続45% なし該当なし 13 Sapeet 62.4 R&D2.0% 部⾨別 ID数解約1.37% なし 1社11% なし FRONTEO 35.0 R&D3.0% 事業別分野別⼀部85% なし該当なしなしエーアイ 29.9 R&D6.7% 事業別なしなしなし 1社11% なし Hmcomm 21.0 R&D0.9% 技術43⼈ 42社なしなし 1社13% 1 ニューラルグループ −7.7 R&D3.3% なし累計のみなしなし該当なしなしティアフォー −98.3 R&D133% 技術74% 9社なしなし 3社 14 出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 42

開⽰状況：受託型は継続性を独⾃の定義で出す受託‧導⼊⽀援の10社数値を開⽰⼀部開⽰なし確認できず単位：受注残は億円企業 Rule of
40 費⽤区分職種別顧客数継続性 GRR‧CAC ⼤⼝顧客受注残 JDSC 70.6 ⾮開⽰事業別⾮開⽰約6割⾮開⽰該当なし⾮開⽰ pluszero 60.3 R&D1.0% 技術81% 110社既存82% なし 1社11% なし AVILEN 51.1 なしなし LTV別継続69% なし該当なしなし PKSHA 46.9 R&D0.5% 事業別 4,465社 NRR108% なし該当なしなし ABEJA 43.2 費⽬別管理21% ⼤⼝78% 継続86% なし 2社30% なしヘッドウォータース 40.1 R&D0.5% AI技術68% 325件なしなし該当なし 5.2 エクサウィザーズ 35.6 R&D3.3% 技術50% 1,422社なしなし該当なしなし Laboro.AI 35.5 R&D1.4% 管理23% 新規11社既存78% なし 1社12% なし Ridge-i 33.7 R&D1.1% 事業別新規31% 既存69% なし 3社37% なし TDSE 18.5 区分あり技術150⼈累計のみ継続80% なし 2社34% 9.2 JDSCはAIソリューション事業の値。⼤⼝顧客は連結基準で該当なし（上位3社の合計は31.1%）出典：各社の決算短信‧有価証券報告書‧決算説明資料‧成⻑可能性資料（2026年10⽉時点の直近通期） © 2026 Kentaro Fujii 43

出典と留意点数値は2026年10⽉21⽇時点（⼀部の時価総額は10/9〜）主な出典留意点 • Speeda『Japan Startup Finance 2026 上半期』
（2026年7⽉）、同『2025』速報（2026年1⽉） • IDC Japan「国内AI市場は今後4年で約3倍に成⻑」（2026年3⽉） • ITR 国内AIエージェント基盤市場の予測（2025年8⽉） • 上場27社の決算短信‧決算説明資料‧有価証券報告書‧ 成⻑可能性資料（PKSHA‧Appier Group‧ エクサウィザーズほか）。追加企業の⼀部の数値は IRBANK‧EDINET DBの要約による • Sakana AI‧LayerX‧燈ほか各社の発表、TechCrunch、⽇本経済新聞、共同通信。時価総額は株探‧StockAnalysis‧ みんかぶ、評価額はスピーダ推定 • MIT NANDA『The GenAI Divide』（2025年）、東京商⼯リサーチ調査（2025年8⽉） • 未上場企業の売上‧評価額は会社発表と報道ベースで、監査済みの数値ではない • 市場規模は調査会社ごとに定義が異なり、桁が変わる • 企業マップは主⼒事業による分類で、網羅ではない。無調達の受託‧導⼊⽀援企業は公開情報に現れにくい • 今後の⾒通しは公開情報にもとづく筆者の⾒⽴てで、投資判断の助⾔ではない • 時価総額は2026年10⽉9〜21⽇の値で、⾼値時の値は株価×株式数による推定 • 指標の⽐較は各社の直近通期で、決算期がそろっていない。 Rule of 40とFCFは開⽰値からの計算 • JDSCの売上‧利益率‧⼈員はAIソリューション事業の値（連結は各表の注記）。時価総額は会社全体 © 2026 Kentaro Fujii 44

日本AIベンチャーレポート2026

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