Проектный практикум: источники ресурсов для реализации проекта, IPO, когда появилась SEC, разбор формы S-1 Фейсбука, кому принадлежит Фейсбук

Лекция курса "Проектный практикум"
часть-1: Источники ресурсов для реализации проекта
часть-2: Что такое IPO, когда появилась SEC, разбор формы S-1 Фейсбука, кому принадлежит Фейсбук и т.п.

часть-1: Источники ресурсов для реализации проекта
- Источники капитала
- Личное время, личные деньги
- Друзья, семья
- Гранты
- Кредиты (кредит — это долг, а не инвестиция)
- т. н. «Бизнес-ангелы»
- Венчурный фонд
- Краудфандинг (общественное финансирование)
- Конец пути: выход для одних — вход для других
- Выход (exit)
- Банкротство
- Поглощение
- Публичное размещение: IPO

часть-2: Что такое IPO, когда появилась SEC, разбор формы S-1 Фейсбука, кому принадлежит Фейсбук и т.п.
- Публичное размещение IPO,
- Комиссия по ценным бумагам SEC,
- IPO Фейсбука,
- Разбор формы S-1 Фейсбука,
- Кому принадлежит Фейсбук, что могут ловить минотарии
- Стоимость реальных ресурсов компании и её капитализация
- Капитализация Фейсбука,
- Покупка Инстаграма, во что на самом деле обошелся Фейсбуку Инстаграм
- Бонус в конце (пока не асилил отдельную лекцию): кооперативы, плановая экономика

30.11.2020: часть-1
https://vk.com/video53223390_456239536
https://www.youtube.com/watch?v=XYX3KSNb-xs

07.12.2020: часть-2
https://vk.com/video53223390_456239539
https://www.youtube.com/watch?v=dNlMdRAU6Lg
https://1i7.livejournal.com/150417.html

Transcript

1. Источники ресурсов для технологических проектов: инвестиции, капитализация, выходы («экзиты»)
2. Источники капитала • Личное время • Личные деньги • FFF (friends, family, fools) • Гранты • Бизнес-ангелы (индивидуальные инвесторы) • Венчурные фонды
3. Источники капитала • Коммерческий контракт, госконтракт • Кредиты • Кооперация • Краудфандинг, краудинвестинг • IPO • ICO (IPO без регулятора, как в старые добрые времена), уже нет
4. Личное время • Например, вы потратили год личного времени на разработку продукта • Стоимость рабочей силы в Москве (по данным на 2017 год) 400 тыс. руб. / мес. на семью из 5-ти человек • Таким образом, базовая оценка стоимости вашего продукта: 400 тыс. руб. * 12 мес. = 4 млн. 800 тыс. руб. • Теперь, если вы берете партнера-инвестора на равное участие 50-50, оценка вашей доли, исходя из размера вашего вклада [в форме разработанного продукта], будет 50%=4 млн. 800 тыс. руб. • Значит, ваш партнер-инвестор, чтобы войти с равным вкладом с долей 50%, должен вложить 4 млн. 800 тыс. руб. (не вам лично, а в проект) • Оценочная стоимость компании в таком случае получается: 100%=50%+50%=4800+4800=9 млн. 600 тыс. руб.
5. Личное время • Если инвестор хочет долю 20% • Ваша доля: 80% = 4 млн. 800 тыс. руб. • Инвестор: 20% = 4800 / 80 * 20 = 1 млн. 200 тыс. руб • Общая оценка компании: 4800+1200 = 6 млн. руб. • На деле в рамках торга при оценке можно учитывать разные объективные и субъективные факторы: размер рынка, потенциал технологии, динамика роста, динамика продаж, риски, опыт основателя, харизма основателя и т. п. • Оценка компании — отдельная процедура • Так или иначе, оценка ниже указанной стоимости — признание того, что на текущем этапе результат труда не стоит вложенных в него усилий.
6. Личные деньги • В калькуляциях добавляете к личному времени живые деньги • Не следует рассматривать личное имущество и необходимые жизненные средства как источник инвестиций • Вероятностная модель успеха технологического стартапа не подразумевает выигрыш при ставке на один проект • Тем более, что всего имущества усредненного гражданина может не хватить на пилотную партию или медийный запуск, не говоря о поддержке роста и развития даже на первых этапах
7. Друзья, семья • Близкие люди потому и близкие, что к ним всегда проще обратиться • При этом следует помнить, что вероятностная модель успеха технологического стартапа не подразумевает выигрыш при ставке на один проект • В семьях успешных родителей хороший тон, чтобы дети «всего добились сами» • Например, придумали и запустили «свой стартап»
8. Гранты • Обычно — государственные (но не обязательно) • т. н. Институты развития: Фонд содействия инновациям («Бортник»), Фонд презгрантов, РФФИ и т. п., (кстати, их на днях знатно отреформировали) • От нескольких десятков тысяч рублей до нескольких сотен миллионов рублей (для малых технологических команд — до нескольких миллионов рублей) • Федеральные, региональные и т. п. • Целевые • Заявка →экспертиза → отчеты
9. Гранты Плюсы • Безвозвратные деньги Последствия • Отчетные последствия — долгоиграющий шлейф • Или чего поинтереснее: например, объяснение тонкостей технологического бизнеса представителям силовых структур
10. Кредиты • Банки аккумулируют средства из тех частей экономики, в которых они в избытке, и направляют их в те части, где их недостаток • Кредит — это долг, а не инвестиция • Банковский кредит — это не про венчур и не про технологии • Кредит для бизнеса — обычно пополнение оборотных средств предприятие под залог имущества аналогичной стоимости • Проектное финансирование: проверенные модели (не рискованные), от нескольких $ млн. (обычно банк берет проект под полный контроль) • Потребкредит — это НЕ источник инвестиций для вашего проекта: вероятностная модель успеха технологического стартапа не подразумевает выигрыш при ставке на один проект • Здесь даже не касаемся вопроса «процентная ставка vs норма прибыли»
11. т. н. «Бизнес-ангелы» • Индивидуальный инвестор • Живые деньги • Компетенции • Доступ к ресурсам (партнеры, связи, каналы продаж, производство, медиа и т.п.) • Выход на инвесторов следующих раундов • Или покупателей компании
12. Венчурный фонд • Venture — рискованная попытка • Портфель из множества тематических проектов • 5 провалятся на начальных этапах (в минус) • 3 выйдут на самоокупаемость, но не покажут нужный рост (в минус) • 2 выстрелят и окупят остальные провалы • Жизненный цикл ~ 5 лет
13. Венчурный фонд • С одной стороны — владельцы капитала • С другой стороны — команды проектов, привлекающих деньги • Посередине — фонд, т. е. сотрудники фонда, привлекающие вкладчиков, привлекающие и отбирающие проекты, решающие вопросы организации процесса и следящие за последствиями
14. Венчурные фонды • «Распостранено клише, что якобы в Silicon Valley миллиардеры, называемые венчурными капиталистами раздают свои деньги гикам, которые становятся Цукербринами. На самом деле венчурные капиталисты как правило вкладывают не свои деньги, а деньги пенсионных фондов и страховых компаний. А среди стартапов, которые дошли до выхода на биржу, у основывающего CEO в среднем остается только 4% компании. • Венчурные капиталисты не рискуют своими деньгами (в отличие от ангел-инвесторов, которые рискуют). Они получают деньги от крупных institutional investors (страховых компаний или пенсионных фондов) и переупаковывают их в свои венчурные фонды (например фонд в 200 миллионов долларов, который вкладывает в 10 стартапов). • VC фонд - это часто небольшая контора, в которой всего несколько человек - наемных менеджеров. Конечно бывают и венчурные фонды в которые вкладывают и частные лица- миллиардеры (Tallwood), а также группа ангелов (Band of Angels Venture Fund) или крупные корпорации (Intel Capital), но это скорее исключение (как и скажем RUSNANO). • В среднем у основателя стартапа на стадии IPO остается 4% бизнеса, и многие основатели вытесняются из executive team и совета директоров в районе 2-3 раунда инвестиций.» Юрий Панчул
15. Краудфандинг (общественное финансирование) • Безвозвратные целевые средства от общества • Успешные примеры: до нескольких $ млн. • В массе: гораздо меньшие суммы (в России: 20-30, 150-200 тыс. руб, отдельные звезды — порядка нескольких млн. руб.) • Для того, чтобы провести успешную кампанию по сбору денег, требуется вложить средства в рекламную кампанию (или иметь доступ к медийным ресурсам) • Некоторые крупные игроки стали использовать как особый вид рекламных кампаний (собрать деньги на краудфандинге — моднее, чем привлечь от инвестора или вложить собственные)
16. Конец пути: выход для одних — вход для других
17. Выход (exit) • Слить долю на промежуточном раунде (бизнес-ангел или фонды первых раундов, но не основатель) • Фейл, закрытие • Окупаемость без роста («зомби» — диагноз, а не экзит) • Продажа крупному игроку (поглощение) • Первичное размещение акций на публичной бирже (IPO)
18. Банкротство • Организационно: деньги инвесторов получаете не вы лично, они вкладываются в совместное предприятие • Провал предприятия — совместный провал всех участников, а не кого-то отдельно • Если не брали персональный кредит под залог личного имущества, то, возможно, выпрыгните сухим, но это не точно • «Банкротство — не провал, а опыт» • Балансы и имущество компании разделят сообразно долям или по другим договоренностям (например, привилегированные акции с приоритетом по выплатам) • Некоторые инвесторы могут с этим не согласиться • Судебные тяжбы, уголовное преследование и т. п. в области хайтека — давно не новости (особенно, если там где-то присутствуют государственные деньги) • Материальной ответственности вы, как основатель компании, можете не нести, но есть другие статьи, например, мошенничество.
19. Поглощение • С сохранением бренда и команды (Instagram, WhatsApp → Facebook, RedHat → IBM и т. п.) • Без сохранения бренда • Покупка пользователей и клиентов • Покупка технологии (в т.ч. патенты) • Покупка команды («acquire-to-hire» «acqui-hire») • Покупка с целью уничтожения конкурента • И т. п. • Далеко не факт, что цена и условия покупки понравятся всем фаундерам и акционерам
20. Поглощение • Компания-покупатель скорее всего действует в том же сегменте рынка • Но не обязательно: она может захотеть с помощью покупки выйти на новый рынок (например, Гугл купил Андроид — и это было сигналом к тому, что он готовится к грандиозному захвату нового рынка) • У разных компаний могут быть разные стратегии покупки • Например, Амазон регулярно скупает компании с технологиями в области интернет-продаж (своебразный способ вынести отдел RND за пределы компании) • В другой ситуации, сделка может снаружи выглядеть как рыночное поглощение, а по факту и поглощающая и поглощаемая компания находится под контролем одних и тех же субъектов, т. е. по сути это перекладывание денег «из одного кармана в другой».
21. Публичное размещение: IPO
22. Публичное размещение: IPO • Initial public offering (публичное размещение акций) • Финальная стадия превращения стартапа в корпорацию, сценарий-мечта, наилучший сценарий • Превращение компании из закрытой (private) в публичную (public) • Коллективное владение долями акционерного общества — в любом случае форма частной собственности • Разница private vs public — в количестве акционеров
23. Публичное размещение: IPO • Способ привлечь новый капитал на развитие компании от широкого круга акционеров (форма общественного финансирования) • Для старых инвесторов — возможность слить свою долю на публичном рынке (выйти из дела, вернув вложенному капиталу денежную форму, т. е. совершить «выход»-«exit»-«экзит») • Или преумножить актив (оценочную стоимость доли) за счет возросшей оценки всей компании (капитализации) на рынке
24. Исторически • По данным некоторых исследователей, акционерные общества были известны уже в Древнем Риме • В т. ч. с привлечением небольших порций капитала от большого количества граждан (минотарные акционеры) • Новое время: Британская Ост-Индская компания (1600-1854) - на старте: 125 акционеров - в дальнейшем: размещение акций на бирже (Википедия: ru.wikipedia.org/wiki/Британская_Ост- Индская_компания )
25. Новейшая история • Свободный рынок → госрегулирование • Великая депрессия в США: 1929 — 1939 г. • Сопровождалась: сокращение производства, разорения, безработица и прочие тяжелые последствия во всех областях экономики в США и некоторых других странах • (для СССР: хорошее время купить и перевезти к себе американские заводы для проведения индустриализации) • Началась: с биржевого краха 24 октября 1929 г.
27. Последствия (технически) • Переход на «кейнсианскую» модель экономики: применение широкого набора инструментов государственного регулирования капиталистической экономики (официально оформившаяся власть крупных монополий) • (vs исчерпавший себя «капитализм свободной конкуренции» — см. Айн Рэнд) • На рынке ценных бумаг США: учреждение Комиссии по ценным бумагам (SEC — Securities and Exchange Commission, Комиссия по ценным бумагам) в 1934 году
29. Технически • Период подготовки — минимум 2 года • Привести внутренние процессы и документы в порядок (аудит) • В первую очередь — в соответствие со стандартами регулирующих организаций (в США — SEC) • Выбор инвестиционного банка (организатор размещения) • Выбор площадки для размещения (биржа: Нью-Йорк, Лондон, Токио, Москва и т.п.)
30. Технически • Эмиссия акций, распределение акций между старыми собственниками, выделение доли для размещения на бирже (размытием — для привлечения капитала в компанию, плюс старые инвесторы могут выставить на торги свои доли) • Оценка стоимости компании (первоначальная цена акций) • Размещение • Перейдя в статус публичной, компания начинает публиковать ежеквартальные отчеты о финансах и бизнесе, которые доступны не только акционерам, но и всем интересующимся в т. ч. в интернете
31. Обычно • Контроль над компанией сохраняет группа крупных акционеров • Они же назначают совет директоров (или сами в него входят) и исполнительного директора • Владельцы мелких долей — минотарии - Играют акциями на бирже - В некоторых случаях могут получать долю прибыли (но не обязательно) - Совокупной доли всех минотарных акционеров может не хватить для того, чтобы оказывать влияние на управление компанией - Не говоря об отдельных долях мелких акционеров - Формально владеют долей собственности компании, но в действительности не имеют возможности распоряжаться ей, как своей
32. IPO Фейсбук
33. IPO Фейсбук: документы • На сайте SEC: www.sec.gov www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html • На сайте Фейсбук: investor.fb.com investor.fb.com/financials/?section=annualreports • Заявка на IPO: форма «S-1» • Ежеквартальные отчеты (quarterly reports): форма «10-Q» • Ежегодные отчеты (annual reports): форма «10-K» • Смена владельцев акций: форма «4»
34. IPO Фейсбук: Форма S-1 www.sec.gov/Archives/edgar/data/1326801/000119312512034517/0001193125 -12-034517-index.htm investor.fb.com/financials/?section=secfilings • REGISTRATION STATEMENT Under The Securities Act of 1933 (Securities Act - Закон о ценных бумагах) • February 1, 2012 • Описание бизнеса, состояние дел, финансы, совет директоров, акционеры и т. п. • Например, собственный капитал компании (total stockholders’ equity) (на 31- е декабря 2011): ~$5 млрд. • Страниц: 197
36. IPO Фейсбук: годовой отчет 2012 www.sec.gov/Archives/edgar/data/1326801/000132680 113000003/0001326801-13-000003-index.htm investor.fb.com/financials/?section=secfilings • Форма «10-K» (annual reports) • «On May 17, 2012, our registration statement on Form S-1 (File No. 333-179287) was declared effective by the Securities and Exchange Commission (SEC)»
37. «On May 17, 2012, our registration statement on Form S-1 (File No. 333-179287) was declared effective by the Securities and Exchange Commission (SEC) for our initial public offering pursuant to which we sold an aggregate of 180,000,000 shares of our Class A common stock at a price to the public of $38.00 per share. There has been no material change in the planned use of proceeds from our initial public offering as described in our final prospectus filed with the SEC on May 18, 2012 pursuant to Rule 424(b).»
38. MENLO PARK, Calif., May 17, 2012 /PRNewswire/ -- Facebook (NASDAQ: FB) today announced the pricing of its initial public offering of 421,233,615 shares of its common stock at a price to the public of $38 per share. The shares are expected to begin trading on the NASDAQ Global Select Market on May 18, 2012, under the symbol "FB." Facebook is offering 180,000,000 shares of Class A common stock and selling stockholders are offering 241,233,615 shares of Class A common stock. Closing of the offering is expected to occur on May 22, 2012, subject to customary closing conditions. In addition, Facebook and the selling stockholders have granted the underwriters a 30-day option to purchase up to 63,185,042 additional shares of Class A common stock to cover over-allotments, if any.
39. IPO Фейсбук: outstanding shares • outstanding shares - выпущенные акции на руках инвесторов • Акции класс A — в свободном обращении (в т.ч. продаются на бирже) • Акции класс B — инвесторы ранних этапов • Принятие решений: акция класса B = 10 голосов, акция класса A = 1 голос • Стоимость эквивалентна • Акции класса B конвертируются в класс A 1-в-1 • Акции класса B превращаются в класс A при смене владельца
40. Class A vs Class B • The dual class structure of our common stock and the voting agreements among certain stockholders have the effect of concentrating voting control with our CEO, and also with employees and directors and their affiliates; this will limit or preclude your ability to influence corporate matters. • Our Class B common stock has ten votes per share, and our Class A common stock has one vote per share. • Stockholders who hold shares of Class B common stock, including our executive officers, employees, and directors and their affiliates, together hold a substantial majority of the voting power of our outstanding capital stock. • Because of the ten-to-one voting ratio between our Class B and Class A common stock, the holders of our Class B common stock collectively control a majority of the combined voting power of our common stock and therefore are able to control all matters submitted to our stockholders for approval so long as the shares of Class B common stock represent at least 9.1% of all outstanding shares of our Class A and Class B common stock. • If, for example, Mr. Zuckerberg retains a significant portion of his holdings of Class B common stock for an extended period of time, he could, in the future, continue to control a majority of the combined voting power of our Class A common stock and Class B common stock.
41. «As of December 31, 2012, • there were 1,671,277,621 shares of our Class A common stock and • 701,427,574 shares of our Class B common stock outstanding. • Shares of our Class B common stock are convertible into an equivalent number of shares of our Class A common stock and generally convert into shares of our Class A common stock upon transfer. As of December 31, 2012, substantially all of our outstanding shares are available for sale into the market, except for • 47,315,862 shares held by Mail.ru Group Limited and DST Global Limited and their respective affiliates, which will be eligible for sale in the public market on May 18, 2013, • and 426 million outstanding shares and 60 million shares issuable upon the exercise of an option held by Mark Zuckerberg. Mr. Zuckerberg has informed us that he has no intention to conduct any sale transactions in our securities until at least September 2013.»
42. На 31-е декабря 2012 • Класс A: 1 млрд. 671 млн. акций • Класс B: 701 млн. акций из них • На бирже (класс А): 421 млн. акций (из них: 180 млн. — новые акции, остальное — выход старых акционеров) • Mail.ru Group Limited + DST Global Limited (возможно, класс B): 47 млн. акций • Цукерберг (возможно, класс B): 426 млн. акций плюс • 60 млн. акций — нереализованный опцион Марка Цекерберга (предположим, что он может быть конвертирован в 60 млн. акций класса B) • Другие нереализованные опционы (TODO)
43. На бирже: 421 млн. акций • Новые инвестиции: 180 млн. акций • Сменили владельцев (вот он, экзит): 241,233,615 акций
44. Без опциона Цукерберга: доли в оценочной стоимости: • 100% = 1671277621+701427574=2372705195 (2 млрд. 373 млн. акций) • класс A: 1671277621/(1671277621+701427574)*100 = 70.44% • класс B: 701427574/(1671277621+701427574)*100 = 29.56%
45. Без опциона Цукерберга: доли в голосовании: • 100% = 1671277621+701427574*10=8685553361 (8 млрд. 686 млн. голосов) • класс A: 1671277621/(1671277621+701427574*10)*100 = 19.24% • класс B: 701427574*10/(1671277621+701427574*10)*100 = 80.76%
46. Без опциона Цукерберга: доли в оценочной стоимости: • На бирже (все): 421233615/(1671277621+701427574)*100 = 17.75% • На бирже (новые): 180000000/(1671277621+701427574)*100 = 7.59% • Mail.ru+DST: 47000000/(1671277621+701427574)*100 = 1.98% • Цукерберг: 426000000/(1671277621+701427574)*100 = 17.95% доли в голосовании: • На бирже (все): 421233615/(1671277621+701427574*10)*100 = 4.85% • На бирже (новые): 180000000/(1671277621+701427574*10)*100 = 2.07% • Mail.ru+DST: 47000000*10/(1671277621+701427574*10)*100 = 5.4% • Цукерберг: 426000000*10/(1671277621+701427574*10)*100 = 49.05%
47. При условии реализации опциона: доли в оценочной стоимости: • 100% = 1671277621+701427574+60000000=2432705195 (2 млрд. 433 млн. акций) • класс A: 1671277621/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 68.7% • класс B: (701427574+60000000)/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 31.3%
48. При условии реализации опциона: доли в голосовании: • 100% = 1671277621+701427574*10+60000000*10=9285553361 (9 млрд. 286 млн. голосов) • класс A: 1671277621/(1671277621+701427574*10+60000000*10)*100 = 18% • класс B: (701427574*10+60000000*10)/(1671277621+701427574*10+600000 00*10)*100 = 82%
49. При условии реализации опциона: доли в оценочной стоимости: • На бирже (все): 421233615/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 17.32% • На бирже (новые): 180000000/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 7.4% • Mail.ru+DST: 47000000/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 1.93% • Цукерберг: (426000000+60000000)/(1671277621+701427574+60000000)*100 = 19.98% доли в голосовании: • На бирже (все): 421233615/(1671277621+701427574*10+60000000*10)*100 = 4.54% • На бирже (новые): 180000000/(1671277621+701427574*10+60000000*10)*100 = 1.94% • Mail.ru+DST: 47000000*10/(1671277621+701427574*10+60000000*10)*100 = 5.1% • Цукерберг: (426000000*10+60000000*10)/(1671277621+701427574*10+60000000*10)*100 = 52.34%
50. «As of December 31, 2012, • there were 4,681 stockholders of record of our Class A common stock, • and the closing price of our Class A common stock was $26.62 per share as reported on the NASDAQ Global Select Market. • Because many of our shares of Class A common stock are held by brokers and other institutions on behalf of stockholders, we are unable to estimate the total number of stockholders represented by these record holders. • As of December 31, 2012, there were 324 stockholders of record of our Class B common stock.»
51. Капитализация (2012) • Рыночная цена 1 акции (в конце года): $26.62 • Все акции (A+B): 2372705195 (2 млрд. 373 млн. акций) • Рыночная цена 100% акций (капитализация компании): $26.62 * 2372705195 = $63161412290 ($63 млрд 161 млн.) • Собственный капитал компании (total stockholders’ equity): $15 млрд. • (при стартовой цене $38: $38 * 2372705195 = $90 млрд. [*]) • (на пике $45: $45 * 2372705195 = $107 млрд.) [*] Мои вычисления здесь расходятся с оценкой в $104 млрд. на старте, приведенной в прессе, на которую ссылается, например, Википедия. Судя по всему, речь об оценке с учетом стоимости нереализованных (т. е. не конвертированных в акции) опционов (в таком случае при оценке должны фигурировать дополнительно ~368 млн. акций).
52. Капитализация (2012) • Класс A (в свободном обращении), 70.44%: $26.62 * 1671277621 = $44489410271 ($44 млрд. 489 млн.) • Класс B (старые акционеры), 29.56%: $26.62 * 701427574 = $18672002019 ($18 млрд. 672 млн.) в т.ч. • Продано на бирже на старте класса А (всего), 17.75%: $26.62 * 421233615 = $11213238831 ($11 млрд. 213 млн.) • Продано на бирже на старте класса А (новые), 7.59%: $26.62 * 180000000 = $4791600000 ($4 млрд. 792 млн.) • Цукерберг (без опциона), 17.95%: $26.62 * 426000000 = $11340120000 ($11 млрд. 340 млн.) • Вне биржи (А + B), 82.25%: $26.62 * (2372705195-421233615) = $51948173460 ($51 млрд. 948 млн.)
53. Капитализация (2012) • Здесь интересный момент: оставив за скобками колебания и обоснованность рыночной цены акций класса А, выставленных на торги, обратим внимание на природу $52 млрд., составляющих рыночную стоимость всех акций класса B и акций класса А, не представленных на старте торгов на бирже. • Во-первых: эти акции дают право собственности на долю 82.25% от собственного капитала компании $15 млрд., т. е. на $12.34 млрд. • Остаётся: $(52-12) млрд. = $40 млрд. • С одной стороны, мы говорим о номинале этого богатства только потому, что некоторая часть других акций принимает участие в торгах (на бирже выставлено на продажу акций класса А на $11 млрд.), т. е. это богатство не выражено ни в средствах производства, ни в материальных благах, ни даже в деньгах.
55. Капитализация (2012) • С другой стороны, некоторая часть этого богатства может быть посредством продажи (обмена на деньги) или напрямую (расплата акциями) конвертирована в некоторую долю общественной производительной силы, общественных средств производства или общественных материальных благ. • Таким образом, капитализация компании является номинальной заявкой (или «купоном») акционеров на право управления частью общественной производительной силы и на возможность получения некоторой доли общественных благ.
56. Капитализация (2019) • Выручка Facebook в 2019 году: $70.697 млрд • Чистая прибыль: $18,485 млрд. • Цена акции в конце года: $205 (всего выпущенно 2.9 млрд акций) • Оценочная стоимость компании Facebook в 2019 году: $586 млрд. • Собственный капитал компании (total stockholders’ equity): $101 млрд. • 586 / 18 = 33 года (через столько лет прибыль покроет вложения, если она будет выплачиваться инвесторам в форме дивидендов)
58. Капитализация (2019) • Но для продажи акций не обязательно ждать столько лет • При такой арифметике инвестора интересует в первую очередь рост стоимости актива как такового на рынке (сначала — на закрытом, потом — на публичном), а не денежный поток от дивидендов
59. Facebook: Dividend Policy • Политика по выплате дивидендов в Фейсбуке в полной мере отражает эту ситуацию: «We do not intend to pay dividends for the foreseeable future. We have never declared or paid cash dividends on our capital stock. We currently intend to retain any future earnings to finance the operation and expansion of our business, and we do not expect to declare or pay any dividends in the foreseeable future. As a result, you may only receive a return on your investment in our Class A common stock if the trading price of our Class A common stock increases. In addition, our credit facilities contain restrictions on our ability to pay dividends.»
60. Итого мы видим • Будучи производной от прибыли, капитализация выходит на передний план, становится важнее прибыли • Рост капитализации для инвестора важнее прибыли, прибыль интересует с точки зрения ее влияния на капитализацию (среди прочих параметров) • Богатство инвестора растет номинально при росте капитализации его доли и приносит реальный доход (или убыток) в момент продажи его доли по большей (или меньшей) цене • Инвесторы промежуточных раундов могут не получать никакого дохода от текущей деятельности компании вообще • (и получить доход от продажи доли «перспективной» компании, которая пока не принесла ничего, кроме расходов)
61. Итого мы видим • Экономическая модель «выращивания» стартапов (накачивание их капитализацией от раунда к раунду) имеет смысл в таких обстоятельствах, когда перед стартапом выстраивается цепочка инвесторов, чей совокупный капитал будет безвозвратно расходоваться до тех пор, пока стартап не будет приведен к поглощению или IPO • После IPO история заканчивается для отдельных инвесторов, но, в целом, продолжается по той же схеме, только уже для неограниченного количества игроков
62. Итого мы видим • Прекращение роста (или недостаточный темп) капитализации равносильны потере денег инвесторами • Продукты и сервисы компании (как и вся её текущая деятельность) — побочные результаты достижения главной цели наращивания капитализации • При этом предприятие работает — производит продукт, оказывает услуги, может выплачивать зарплату и покрывать текущие издержки из текущих доходов.
63. Итого мы видим • Прибыль от текущей деятельности компании может вовсе не выплачиваться акционерам в виде дивидендов («вся прибыль идет на развитие») • Однако, акционеры, принимающие участие в текущей деятельности компании (директора, управленцы-основатели или сотрудники, получившие на ранних этапах опционы) могут получать доход, в т. ч. жизненные средства, от текущей деятельности компании в виде зарплаты • Они так же могут выводить часть прибыли в виде зарплаты сверх некоторого уровня, значительно превышающего уровень необходимых жизненных средств (по существу завышенная зарплата — это «дивиденды в форме зарплаты», т. к. представляет собой перераспределение прибыли, а не необходимые издержки)
64. Итого мы видим • Первый этап, когда в капитал превращается время и квалификация основателя-изобретателя, можно рассматривать как основание для разговоров о представлении механизма стартапов как формы «социального лифта» («гениальный ученый-предприниматель создал международную корпорацию из одной идеи») • Однако, даже в области ИТ сейчас доля стоимости технологической разработки по сравнению с долей уже первичных расходов на привлечение аудитории довольно мала и продолжает сжиматься с развитием технологий и с ростом конкуренции за внимание аудитории • Это ослабляет позиции основателя-изобретателя уже на ранних этапах • У основателя-изобретателя в любом случае должен быть выход на источник капитала на ранней стадии
65. Итого мы видим • Медийное представление отрасли хайтек похоже на медийный образ Голливуда: • все видят образ успешной Анджелины Джоли (или, например, Брэда Пита), • на место Анджелины Джоли выстроилась многокилометровая очередь, • далеко не все в этой очереди займут место новой условной «Анджелины Джоли»
66. Литература • Ernst & Young Guide to the IPO Value Journey. Ernst & Young, Stephen C. Blowers, Peter H. Griffith, Thomas L. Milan, 1999 • Roadmap for an IPO, PricewaterhouseCoopers LLP, 2007 • IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. Андрей Лукашов, Андрей Могин, 2008 • The IPO Price and the S1 avc.com/2019/03/the-ipo-price-and-the-s1/ • Опубликованные заявки и отчеты компаний в SEC (www.sec.gov) • Открытые финансовые отчеты публичных компаний (например: investor.fb.com) • Новости, аналитика • Канал телеграм Kerd2Earth (преподаватель МФТИ Юрий Аммосов) t.me/kedr2earth
67. Покупка Фейсбуком Инстаграма • В том же 2012 году, непосредственно перед IPO • Во всех новостных ресурсах (в т.ч. в Википедии) фигурирует сумма «примерно $1 млрд. в наличных и акциях» • Довольно большая сумма по тем временам, тем более, что до покупки Инстраграм не приносил своим инвесторам кроме расходов примерно ничего • Плюс, незадолго до покупки компания привлекла $50 млн. инвестиций при общей оценке компании в $500 млн., • Т.е. Цукерберг щедро переплатил за покупку с мультипликатором x2 • Однако в годовом (еще раньше — в квартальном) отчете информация по сделке:
68. «In August 2012, we completed our acquisition of Instagram, Inc. (Instagram), a privately-held company which has built a mobile phone-based photo-sharing service that is expected to enhance our photos product offerings and to enable users to increase their levels of mobile engagement and photo sharing. • We have accounted for this transaction as a business acquisition for a total purchase price of $521 million, consisting of the issuance of approximately 12 million vested shares of our Class B common stock to non-employee stockholders of Instagram and $300 million in cash. • The value of the equity component of the purchase price was determined for accounting purposes based on the fair value of our common stock on the closing date. • We also issued approximately 11 million unvested shares of our Class B common stock to employee stockholders of Instagram on the closing date, with an aggregate fair value of $194 million, which will be recognized as they vest over a three-year service period as share-based compensation expense.»
69. В квартальном отчете • Сумма покупуки (total purchase price) оценена в $521 млн. • С учетом неких unvested shares, оцененных в $194 млн., получается $715 млн. • Как так? Где миллиард?
70. Условия сделки • 12 млн. акций класса B (vested shares) — не-сотрудникам (очевидно, инвесторам) • $300 млн. — наличными плюс • 11 млн. «обещанных» (?) (unvested) акций класса B — сотрудникам- акционерам через 3 года (unvested shares: акции зарезервированы внутри компании, но до полной передачи прав должно быть выполнены оговоренные условия)
71. На момент сделки • Акции оценены по цене выхода на IPO $38 / шт. • $38 * 12000000 = $456 млн. — «живые» (vested) акции • $300 млн. — наличными • $38 * 11000000 = $418 млн. — «обещанные» (unvested) акции итого: • $456 млн. + $300 млн. = $756 млн. — без учета «обещанных» акций • $756 млн. + $418 млн. = $1 млрд. 174 млн. — всё вместе
72. На момент публикации квартального отчета • Низшая точка стоимости акций в 2012: $17.55 / шт. • В отчете 12 млн. выпущенных акций оценены в $(521-300) = $221 млн., это возможно при цене $221 млн. / 12 млн. = $18.42 за акцию • В отчете 11 млн. «обещанных» акций оценены в $194 млн., это возможно при цене $194 млн./11 млн. = $17.64 за акцию • $18.42 * 12000000 = $221 млн. — «живые» (vested) акции • $300 млн. — наличными • $17.64 * 11000000 = $194 млн. — «обещанные» (unvested) акции итого: • $221 млн. + $300 млн. = $521 млн. — без учета «обещанных» акций • $521 млн. + $194млн. = $715 млн. — всё вместе
73. Итого • В прессе (и в Википедии) фигурирует сумма «примерно $1 млрд.» со ссылкой на пресс-службу Фейсбука • В квартальном отчете в расходах на покупку (total purchase price) учтены только «живые» (vested) акции и наличка: $521 млн. (в два раза меньше!) • На момент сделки (и сообщений о покупке в прессе) этот актив с учетом оценочного курса акций при выходе на IPO ($38/шт) оценивался в $756 млн. (всё равно не дотягивает до миллиарда) • Но вместе с «обещанными» акциями по тому же курсу получается: $1 млрд. 174 млн. • Очевидно, пресс-служба Фейсбука имела в виду 2-ю сумму (с учетом «обещанных» акций), оттуда она перекочевала в прессу • После сделки на момент публикации квартального отчета цена акций Фейсбука упала. • Финальная общая сумма сделки (с учетом «обещанных» акций) составила $715 млн.
74. Материалы • Пресса, Википедия • Квартальные и годовые отчеты Фейсбук (за 2012 год) • Facebook’s final Instagram purchase price: $715 million in cash and stock thenextweb.com/facebook/2012/10/24/final-cost-to- facebook-to-purchase-instagram-715-million/
75. Самостоятельно: IPO Ozon • [24 ноября 2020] Бумаги Ozon выросли более чем на 30% на открытии торгов в США www.rbc.ru/technology_and_media/24/11/2020/5fbcf4f39a79471627 5b7d48
76. Кооперация (сотрудничество) • Цель: удовлетворение потребностей участников сообщества (пайщиков кооператива), а не извлечение прибыли (тем более: не рост капитализации) • Коллективная собственность на средства производства • Работники предприятия владеют предприятием, • распоряжаются не только эквивалентом стоимости рабочей силы (зарплатой), но и всей прибавочной стоимостью • Управление: один пайщик — один голос (vs размер доли в капиталистическом стартапе) (демократия: голосование не долями, а количеством рук)
77. Кооперация (сотрудничество) • Ресурсы: труд участников кооператива, взносы пайщиков кооператива (первоначальные вложения), доход от экономической деятельности • Доход участников: в форме зарплаты, в форме продукции кооператива, в форме начислений по паям • Могут иметь наемных работников, не являющихся участниками кооператива • Для внешнего мира (в т.ч. для других кооперативов) — обычная организация, функционирующая на рынке, как любой другой капиталистический агент
78. Кооперация (сотрудничество) • Обычно: кредитная кооперация, сельхоз, строительные кооперативы • В мире ПО — сообщество разработчиков свободного программного обеспечения и свободного контента под свободными лицензиями • Хуавей (иногда причисляют к кооперативам): владеть акциями могут только работники компании (но: поощрение сотрудников минорными пакетами — не новость, сколько акций на руках у рядовых сотрудников, сколько сконцентрировано крупных держателей, какова процедура голосования — следует изучить вопрос) • Исторически: кооперативы — одна из первых попыток построить социализм внутри капитализма, относительно успешная, в некоторых ситуациях на некотором отрезке времени — вполне рабочий вариант
79. TODO: Хуавей — проверьте: • Сколько акций на руках у рядовых сотрудников, • сколько сконцентрировано крупных держателей, • какова процедура назначения руководителей. • какова процедура принятия решений, в т.ч. голосования (по количеству голосов или по долям) • и т.п.
80. Плановая экономика (масштаб общества) • Продукты создаются не для обмена, а для непосредственного потребления в нужном количестве по расчетному плану • Целевая функция экономики — не прибыль (тем более, не капитализация), а количество произвденных продуктов потребления • Общественная собственность на средства производства • Доход: зарплата + фонды общественного потребления (например: образование, медицина, отдых по путевкам и т. п.)
81. Плановая экономика (масштаб общества) • Деньги не являются товаром, а являются номинальными «купонами» на получение благ в центрах распределения (магазинах) • Номинальная цена блага в магазине определяется не «рынком», а текущей производительностью труда, которую общество затрачивает на создание этого блага • Централизованное планирование для продуктов из ключевого списка • Дополнение списков на местах
82. Плановая экономика (масштаб общества) • Персональные инновации — в области повышения производительности труда (рац-предложения), экспериментальные разработки на базе КБ и университетов • Успешные изобретения могут быть распространены по предприятиям госсектора, таким образом повысив производительность труда в масштабах страны • Автор может получить единовременную премию или регулярные патентные отчисления в качестве награды
83. Плановая экономика (масштаб общества) • Сложная система планирования и управления (СССР не дожил до бигдаты) • Хороший способ запускать большие масштабные проекты • В полной мере может работать только в масштабах страны • В ограниченном виде существует внутри корпораций (изделия из цеха в цех поступают непосредственно по плану, а не через обмен) • и на монополистической стадии капитализма (госрегулирование): пытаются планировать и что-то планируют (например, обеспечивают сбыт за счет государственных закупок), но не могут распланировать полностью всё