Fonds Propres S2 - Approche marge future

Une façon de voir les fonds propres économiques (Norme Solvabilité II ou équivalente) : marges futures générées par les contrats d'assurance.

Cette approche permet d'avoir une autre façon d'interpréter les FP S2, passant par les marges futures. D'une telle manière, nous pouvons expliquer la variation des FP S2 d'une année à l'autre plus facilement. Les analyses des chocs (SCR) peuvent aussi se faire avec cette approche. Nous expliquerons directement l'impact du choc à résultats (techniques et financiers) rentrant dans nos Fonds Propres tout au long de la projection prospective, sans avoir besoin de passer par la variation de la Fair Value de l'actif et celle du BE.

Transcript

1. Analyse des Fonds Propres S2 – Approche Marges Futures générées par les contrats littleactuary.github.io
2. Analyse des Fonds Propres S2 – marges futures générées par les contrats • Bilan comptable, bilan économique, • FP S1, FP S2, NAV (*) • Compte de résultat • Produits financiers, PVL, PVR • Résultat financier et sa répartition • Marges futures générées par contrats • Partage de richesse latente (*) on ne parle que de la NAV S2, ou encore NAV économique, dans cette présentation!
3. Bilan économique FV actif NAV* hors dérive BE* hors dérive Tiers Dérive Part des actionnaires Part du fisc (ID) attribuée à la NAV attribuée au BE BE NAV FV actif net • Côté Actif : netter la FV actif avec la FV des tiers (principalement des dettes diverses) • Côté Passif : Attribution de la dérive totale au BE et à la NAV Actif S2 Passif S2 Actif S2 Passif S2
4. De la NAV économique aux FP S2 BE NAV FV actif net • FP S2 = NAV – RM – ID S2 • A partir du 31/12/2019, une partie de la PPB éligible peut être déduite du BE pour être intégrée dans les FP S2. Nous ne traitons pas ce changement dans cette présentation. • Nous ne traitons pas non plus le versement de dividende qui doit faire baisser nos FP S2. Actif S2 Passif S2 BE Risk margin FP S2 avant impôt PT S2 FP S2 ID S2
5. Pourquoi décomposer la NAV ? • Avoir une idée de la source de richesse (future) dans les FP S2 (combien viennent de nos capitaux propres, combien viennent des contrats épargne euro, prévoyance, UC, …) • Expliquer plus facilement la variation des FP S2 suite à un changement (condition économique, revue des hypothèses passifs, stratégie financière, politique de résultats, collecte, …) • Surtout, lors d’un choc actif (expliquer la variation de la NAV par l’approche FV – BE peut être compliqué puisque la FV et le BE varient tous les deux) : Regarder directement l’impact du changement sur les marges futures générées par les contrats (et par nos FP). • Faciliter l’analyse des FP S2 entre 2 années (du type VA C2C), surtout dans les étapes un peu « délicates » : • Changement d’année de calcul • Intégration de la collecte nette Pourquoi se concentrer sur la NAV ? • Le calcul de la RM et celui des ID S2 sont mécaniques. • Pour comprendre une variation des FP S2, il suffit de se concentrer sur la NAV • On cherche dans la suite à décomposer la NAV par « source de richesse »
6. Résultat technique (brut d’impôt) Flux sortant du modèle Lien entre Compte de résultat et Bilan S2 BE* (hors dérive) NAV* (hors dérive) FV actif Actif S2 Passif S2 Projection « run-off » en PRN année de simulation Tiers t=0 t=1 t=2 t=3 … t=T Cash out – Cash in (hors produits financiers) Produits financiers dégagés Produits fi distribués, réinvestis à 100% (taux servis ou dotation PPB), Pas de flux sortant Résultat fi (brutes d’impôt) = Rémunération des FP (PFND) + marge financière, Flux sortant du modèle Sorties hors IC, PaB (rachats, décès, …) + Frais Rbt des dettes diverses Liquidation finale (i. e. tout vendre) Part assureur et fisc. dans liquidation finale. Part assurés dans liquidation finale Part tiers dans liquidation finale Actualisation à t = 0 Actualisation à t = 0 Dérive Produits Financiers réinvestis IC, PaB liquidés (Pfi sortants)
7. Zoom sur la NAV • A chaque date t, 2 sources de richesse principales pour constituer la NAV : résultat technique et résultat financier. • A t = T (date de fin de projection), l’assureur récupère sa part (brute d’impôt) dans la liquidation finale (la FV du capital apporté à t=0 + une part des PVL restantes + 100% de la réserve de capitalisation – dettes diverses restantes). • En réalité, autres sources de richesse viennent alimenter la NAV : résultats non technique, intérêt fictif sur créances et dettes diverses, frais financiers engagés pour la gestion des FP, reprise/dotation fonds de garantie et provisions diverses non techniques.. NAV* (hors dérive) Résultat financier (brut d’impôt) Résultat technique (brut d’impôt) Part assureur et fisc. dans liquidation finale. Dérive NAV Projection « run-off » en PRN année de simulation t=0 t=1 t=2 t=3 … t=T Actualisation à t = 0
8. Décomposition de la NAV • Décomposition des résultats techniques et financiers à chaque date t par segment : Epargne euro (y.c. vie entière), Prévoyance, UC, « Fonds Propres » (rémunération des FP) NAV* Résultat financier (brut d’impôt) Résultat technique (brut d’impôt) Dérive NAV Epargne euro (y.c. VE) UC Prévoyance Epargne euro (y.c. VE) UC Prévoyance Rémunération des FP • Intégration de la part de l’assureur dans la liquidation finale (brute d’IS) et des autres sources de richesse (mentionnées dans la slide précédente) dans le segment « Fonds Propres » de la NAV. • Répartition de la dérive attribuée à la NAV par segment FV des « Fonds Propres » Marge future épargne euro (y.c. VE) Marge future Prévoyance Marge future UC Marge technique et administrative Marge financière Marge tech. et ad. Marge financière Marge tech. et ad. Marge financière Base Fonds Propres Rémunération des Fonds Propres
9. Comment répartir le résultat financier ? • La décomposition du résultat technique par segment (Epargne euro, VE, prévoyance, UC) se fait naturellement (puisque le résultat technique est généré par la gestion des contrats du côté Passif). • Ce n’est pas le cas pour le résultat financier car • Le résultat financier dépend, entre autres, de la masse de produits financiers • Les produits financiers sont générés du côté Actif • Absence de notion « tel actif en face de tel contrat » (effet mutualisation) Produits financiers totaux (des actifs hors UC) = PFi Produits financiers distribuables PFiD = PFi × (1-Part des FP) Rémunération des FP = PFi × Part des FP Etape 1 – Répartition Société/Contrats Etape 2 – Répartition entre Contrats Produits financiers « générés » par l’épargne euro = PFiD × encours épargne euro / encours euro Produits financiers « générés » par la prévoyance = PFiD × encours prévoyance / encours euro Résultat fi. UC L’encours est utilisé comme clé de répartition dans cet exemple (cf. Annexe 6 pour plus de précision) Etape 3 – calcul des résultats financiers par segment/contrat Les produits financiers distribués à chaque contrat/segment (hors UC) sont bien connus (c’est le cas des IC et PAB, que ça soit liquidé ou réinvesti pour revaloriser les encours), à part les dotations/reprises de la PPB (mutualisée entre contrats) qui nécessitent une répartition par segment/contrat Rémunération des FP UC Hors UC Résultat fi. Prévoyance Résultat fi. Epargne euro Rétrocession frais UC Frais de gestion internes des UC × taux de rétrocession Produits fi. distribués aux contrats épargne euro  Pour « mesurer » la contribution des segments/contrats dans le résultat financier : définir une clé de répartition des produits financiers par segment, voire contrat.
10. Annexes
11. Annexe 1 - Partage de richesse BE NAV FV actif (VM) • Écart de valo Actif (réévaluation des placements) : PVL = VM – VNC • Écart de valo Passif (réévaluation des provision technique, hors RM) = PVL pour assurés • NAV = FP S1 + écart de valo Actif – écart de valo Passif = FP S1 + PVL pour assureur (et fisc) • Pour passer aux FP S2 : prise en compte (i) de la RM dans la réévaluation totale des PT et (ii) du calcul d’ID. Actif S1 Passif S1 Actif S2 Passif S2 VNC actifs PT S1 (PM, PPB et autres) FP S1 PVL Vision économique À répartir entre assureur (et fisc) et assurés La richesse est connue à l’avance, uniquement sa répartition (assurés/assureur) nécessite une simulation PRN
12. Annexe 2 – Produits financiers • D’où viennent les produits financiers ? • Les revenus exceptionnels (plus/moins-values réalisées) et les revenus récurrents (dividendes, coupons, …). La présence des revenus récurrents et le fait que le stock de PVL évolue avec les scénarios économiques en PRN donnent l’impression qu’on peut potentiellement gagner plus que ce qu’on a au départ mais NON. • En fait, toute la richesse qui peuvent être « générée » dans la projection future est déjà reflétée dans la VM (VNC + PVL) à t = 0. Il est impossible d’avoir de richesses supplémentaires (en VAN à t = 0) au cours de la projection (sauf en cas de faillite au milieu de la projection, qui nécessite un apport de capital supplémentaire pour continuer l’activité). Les revenus récurrents (coupons, dividendes, …) et les valeurs de remboursement des titres projetés sont modifiés pour que la VAN des flux actif sous la CTZ donne la VM à t = 0 (Risque-Neutralisation). En moyenne, tout actif rapporte le taux sans risque (sur la base de sa VM) par année de simulation et c’est ce même taux qui est utilisé pour l’actualisation. • Quelles différences entre les classes d’actif (action, obligation, immobilier, …) et quels intérêts de définir un scénario économique par classe d’actif si elles rapportent le même taux sans risque ? • La volatilité est propre à chaque classe d’actif  le coût des options dans les contrats dépend de la décomposition de notre portefeuille d’actif. • Les règles comptables sont différentes (R332-19 et R332-20 par exemple) • Même s’il n’y a pas de différences de volatilité et de règles comptables, les classes d’actifs restent différentes : • Taux sans risque = taux de rendement financier brut (richesse capitalisée et latente sous forme de PVL + richesse distribuée sous forme de PVR et de revenus récurrents) en % de la VM. • Même en partant d’une même richesse initiale à t = 0, chaque classe d’actif capitalise et liquide cette richesse à une vitesse différente pendant la projection. Ça a un impact, compte tenu de notre stratégie financière et de notre politique de résultats, sur notre résultat. • Exemple : si l’indice action évolue de 100 en N à 105 en N+1, soit une hausse de 5%, alors que le taux sans risque de l’année N+1 n’est que de 4%. Le taux de dividende de l’année N+1 sera définie pour que (dividende N+1 + VM N+1)/ VM N = 1 + 4%. C’est géré différemment pour les immobiliers bien que (loyer N+1 + VM N+1)/VM N = 1 + 4% aussi.
13. Annexe 3 – CTZ - PRN • Pourquoi utiliser une courbe des taux sans risque ? • Pour évaluer le BE, la NAV, … on calcule la VAN des flux dans la projection avec une courbe de taux appropriée. • En monde-réel: le « taux approprié » est le coût du capital. C’est le taux de rendement (toujours en % de la VM) des actifs en face. • En monde risque-neutre : on utilise le taux sans risque et on modifie les caractéristiques des actifs (ainsi les produits financiers pour réévaluer le passif). C’est pour simplifier la valorisation. En effet, l’engagement (le BE) est vue comme une option, dont l’actif sous-jacent est le portefeuille d’actifs de l’assureur. Ce dernier est un actif risqué, mais ce « risque » est déjà reflété dans la VM Actif. C’est pourquoi, on peut utiliser les taux sans risque pour valoriser l’option. • Simulation stochastique PRN • Pour évaluer le BE et la NAV, on a besoin de faire plusieurs scénarios PRN et ensuite calculer une moyenne sur ces scénarios. La vision des flux projetés et actualisés à t = 0 (présentée à la slide 3) est une vision simplifiée qui correspond à un scénario donné (avec une courbe des taux donnée). Il faut faire une moyenne des VAN de tous les scénarios pour estimer le BE, la NAV, …
14. Annexe 4 – Autres FV des « Fonds Propres » Base Fonds Propres Rémunération des Fonds Propres • Il est difficile d’analyser les notions comptables dans une vision économique, par exemple : • La décomposition de la FV des FP est à titre informatif. La partie rémunération des FP est calculée avec une règle comptable et ne reflète pas la part de PVL des FP dans le partage de richesse latente (puisque dans La Base Fonds Propres, il y a la part de l’assureur dans la liquidation des PVL en fin de projection). • A cause de la contrainte de PB min réglementaire, la marge financière peut varier en fonction de la variation de la marge technique. Marge future contrats Marge tech. et ad. Marge financière • Effet d’actualisation • Il est difficile de parler d’effet d’actualisation dans la VAN des flux qui dépendent eux-mêmes des taux (par exemple : le BE participation puisque l’assureur ajuste la revalorisation des contrats en fonction de sa performance économique qui est très liée à la courbe des taux). • Pour les flux qui dépendent peu, ou pas du tout, du marché, on peut mesurer plus facilement l’effet d’actualisation de la courbe des taux (par exemple : BE frais, BEG)