国家財政とMMT(ver4)

本資料の目的
1. MMTの実際　の主張と世間が認識しているMMTのギャップを埋める。
 

2. MMTを理解するための「第一歩」として、
 各財政オペレーションにおける、各主体のバランスシートの変化を理解する。


Transcript

1. 国家財政とMMT

2. 本資料の目的
 ① MMTの実際の主張と世間が認識しているMMTのギャップを埋める。
 
 ② MMTを理解するための「第一歩」として、
 各財政オペレーションにおける、各主体のバランスシートの変化を理解する。
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3. MMTの要点①
 • 政府は通貨の発行者である
 ◦ 通貨の発行者である政府に予算的な制約はない ◦ 政府支出によって民間に通貨が供給されるからこそ、納税や国債の購入が可能となる （スペンディングファースト） ◦ 政府支出が税や国債の財源である • 予算的な制約はないが実物的な制約はある
 ◦ 実物資源（ヒト・モノや生産設備）は有限である。 ◦ 実物資源が逼迫すると民間事業に影響を及ぼしたり、それによりインフレが発生するリスクが ある。 ◦ 予算策定の段階で注意するべきは財政赤字などではなく、実物的制約やインフレリスクであ る。 3
4. MMTの要点②
 • 税は政府が発行する貨幣を流通させるためにある
 ◦ 政府は国民に納税義務を課し、その支払い手段として政府が発行する貨幣を指定する ◦ これにより、政府の貨幣に対しての需要が生まれ、商取引など経済活動に広く使われるように なる • 他にも税が次のような効果を持つとしている
 ◦ 悪への課税（炭素税など） ◦ 格差の是正（所得税の累進化など） ◦ 総需要の抑制 → 無税国家を主張しているわけではない。
 財源としての税は必要ないとしているが、税の存在意義は否定しない。
 むしろ、財源ではない重要な役割があるとしている
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5. MMTの要点③
 • JGP(Job Guarantee Program) 就業保証プログラム
 ◦ 希望者全員を政府の費用負担で雇用する ◦ 具体的な仕事内容は各自治体で決める ◦ 失業による金銭的、精神的なマイナス面を緩和し、労働スキルの陳腐化を防ぐ ◦ 賃金の底を作ることで貨幣の実質価値のアンカーとなる • 国債廃止論
 ◦ 通貨の発行者である政府は、その財源を納税や国債などで調達する必要はない。 (現在は制度上、それらが必要という事にしているに過ぎない ) ◦ 中央銀行と政府の財政オペレーションを観察すると、国債の実態は財源ではなく、銀行間金利 の調整やYCCなどの金利調整のための手段となっている ◦ 金利政策の効果自体にMMTは懐疑的である ◦ 国債の利払い(主に金融資本や富裕層が中心 )は格差拡大的である。 → 以上の理由から、国債は廃止が妥当としている。 5
6. MMTへのよくある誤解 ①
 • ❌ MMTを実行する
 ◦ MMTは動詞、すなわち政策当局が採るべき単一、あるいは一連の行動を表す言葉ではない。 通貨制度や、国家の財政および金融に関わる活動を支える法的・制度的取り決めを描写する 形容詞だ。(ステファニー・ケルトン) • ❌ 無尽蔵に国債を発行して財政拡大をする
 ◦ 予算的な制約はなくとも実物的な制約はあるので、いくらでも支出して良いなどという話ではな い。 ◦ そもそも国債の存在意義を否定 している(国債廃止論) • ❌ 財政拡大をしてデフレ脱却、インフレ率2%を目指す
 ◦ インフレ率はあくまでも制約の1つであり、目標とするものではない。 6
7. MMTへのよくある誤解 ②
 • ❌ インフレ対策には歳出削減と利上げで対応する
 ◦ インフレに対して利上げや増税などの画一的な対策は推奨しない。 （ただし、税の効果として総需要の抑制があることは認めている） ◦ 予算策定の段階で財政赤字ではなく、インフレリスクを考慮すること ◦ インフレが起きた際はその原因を精査し、それに相応しい政策ツールで対応する • ❌ 財源は税ではなく国債
 ◦ MMTは国債を財源でなく金利を調整するためのものとして捉えている ◦ また、そもそも国債の存在意義を否定している（国債廃止論） • ❌ 財政拡大によって景気を刺激し、完全雇用を達成させる
 ◦ 景気なるものを良くして裁量的に財政拡大すると、完全雇用の前にインフレとなる可能性があ るのでJGP(就業保証プログラム)を提唱している。 7
8. MMTへのよくある誤解 ③
 • ❌ MMTは無税国家を主張している
 ◦ 税は政府の貨幣を流通させるという重要な役割があると捉えている ◦ また、悪への課税や格差是正、総需要の抑制などの効果も認めており、無税国家にすべきな どと言う主張は出てこない • ❌ BIを推進している
 ◦ BIではなくJGP(就業保証プログラム)を提唱している • ❌ 政府は負債も多いが資産が多いのでネットの債務は少ないので問題ない
 ◦ これはMMTではなく、高橋洋一氏の持論 8
9. 財政オペレーションの概要
 ここからはMMTの主張ではなく、実際の財政オペレーションによる各主体のバラ ンスシートの変化を説明していきます。
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10. 財政オペレーション前知識 ①
 • 日銀当座預金
 ◦ 銀行等が日銀に開設している口座の当座預金 ◦ 銀行間や政府との決済に使われる ◦ 銀行にとっては資産であるが、日銀にとっては負債となる • 政府預金
 ◦ 政府が日銀に開設している口座の預金 ◦ 政府にとっては資産であるが、日銀にとっては負債となる • 銀行預金
 ◦ 企業や家計が銀行等に保有する資産 ◦ 預金者にとっては資産であるが、銀行にとっては負債となる 10
11. 財政オペレーション前知識 ②
 • マネタリーベース
 ◦ 日銀当座預金残高 + 現金(日銀券 + 硬貨) ◦ 異次元の金融緩和で増やしているのは、このマネタリーベースのうち日銀当座預金の部分で ある。 【出所】日銀統計データ (日銀当座預金: MD01'MABS1AN113、日銀券: MD01'MABS2AN116、硬貨: MD01'MABS2AN117) 11
12. 財政オペレーション前知識 ③
 • マネーストック
 ◦ 家計と企業の銀行預金残高 + 現金 (※金融機関保有分を除く) ◦ 厳密にはM1、 M2、 M3、広義流動性と区分がある。 日銀 | マネーストック統計の解説 https://www.boj.or.jp/statistics/outline/exp/data/exms01.pdf 12
13. 【参考】日銀バランスシート
 令和4年度 上半期 日銀バランスシート (一部抜粋) https://www.boj.or.jp/about/account/data/zai2211a.pdf 政府預金
 日銀当座預金
 ここの現金は硬貨など
 日銀券(紙幣)も負債となる
 • 負債全体(約680兆円)のうち、日銀券 + 日銀当座預金 + 政府預金で約668兆円となり、これらが負債の圧 倒的大部分を占めている • 負債に計上されている発行銀行券は世の中に流通しているものだけであり、日銀の金庫等にある発行銀 行券はバランスシート上には表れない 13
14. 日銀当座預金と
 銀行が保有する現金
 【参考】民間銀行バランスシート
 2022年 第２四半期 (株)三菱UFJフィナンシャル・グループ (一部抜粋) https://www.mufg.jp/dam/ir/fs/2022/pdf/summary2209_ja.pdf 家計や企業の預金は、銀行の負債となる
 • 銀行に現金を預けると、資産の現金預け金と負債の預金の両方が増加する • 預金者が他行に振り込むと、資産の現金預け金と負債の預金の両方が減少する 14
15. 財政オペレーション (国債発行 〜 政府支出)
 ① 政府が国債を発行する
 日銀は、銀行の日銀当座預金の残高を減らし、政府預金の残高を増やす。 15 国債発行に始まり、政府が民間企業に支払いをする時の「金融資産」の変化を考えます。
16. 財政オペレーション (国債発行 〜 政府支出)
 
 ② 政府が支出する。 日銀は、政府預金残高を減らし、振込先口座がある銀行の日銀当座預金残高を増やす 。 16
17. 財政オペレーション (国債発行 〜 政府支出)
 
 ③ 銀行が企業の預金残高を増やす
 銀行は自らの負債である銀行預金を発行する。 17
18. 財政オペレーション (国債発行 〜 政府支出)
 
 ④ 最終結果
 国債発行から政府支出までの一連の流れで 
 • 国債購入の原資となる日銀当座預金は変化なし 
 • 政府支出の分だけ民間預金の増加 → MS(マネーストック)の 増加 ↑
 → 民間の純金融資産の増加 ↑
 
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19. 「国債購入の資金は民間貯蓄で賄われており、いずれ国債残高が民間貯蓄を超えると破綻 する」
 という言説を耳にしたことがあると思います。 しかし、国債発行〜政府支出の財政オペレーションで明らかにしたように、国債購入の資金は日銀当座預 金(銀行の資産)で賄われており、その後の政府支出によって日銀当座預金は戻ってくるので、国債消化 の原資がなくなることはありません。 さらに、日銀による金融調節、例えば現先取引 (銀行の国債を買取って後で売り戻す ) によって、銀行間金 利が変動しないように、事前に日銀当座預金の供給が行われるので、国債消化の原資がなくなることは ありません。 また、民間貯蓄は財政赤字の分だけ増加しますので、「国債残高が民間貯蓄を超える」というのは無理が ある話だと言うのが分かるかと思います。 国債残高が民間貯蓄を超える?
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20. クラウディングアウトは起こるのか
 「財政赤字の拡大により民間の貯蓄が減少、貸付資金の供給が減少して金利が上昇し、投 資が減退する」
 というのがクラウディングアウトの概要ですが、前項で触れたように国債発行〜政府支出で日銀当座預金 残高に変化はないこと、日銀の金融調節によって日銀当座預金の供給が行われていることを考えると、こ の理屈は当てはまらないと言えます。事実、国債残高が増加する中、金利は上がるどころか、むしろ下が り続けています。 【出所】貸出約定平均金利 (総合): IR04'DLLR2CIDBNL1、 国債残高: 日銀統計データ (FF'FOF_FFAS421L310 + FF'FOF_FFAS181L310 + FF'FOF_FFAS421L311 + FF'FOF_FFAS181L311) 20
21. 国債発行と銀行貸出の違い
 「借入をする」と一口に言っても、政府の借入れ (国債発行)と企業の借入れは全く異なります。 これは両者のバランスシートの変化を見れば明らかです。 銀行の負債である銀行預金の発行によって 行われる。 銀行の負債(銀行預金)と企業の負債(借入 金)の交換となる 銀行の資産である日銀当座預金を国債に 替える事によって行われる。 日銀の負債(日銀当座預金)と政府の負債 (国債)の交換となる 21 ・銀行貸出
 ・国債発行

22. 財政オペレーション (徴税)
 
 ① 銀行が企業の預金残高を減らす
 銀行預金は、企業の資産であると同時に銀行の 負債でもあるので、銀行預金の引き落としにより、 銀行側のバランスシートも変化する。 22
23. 財政オペレーション (徴税)
 
 ② 日銀が銀行に日銀当座預金の残高を減らし、政府預金の残高を増やす
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24. 財政オペレーション (徴税)
 
 ③ 最終結果 (銀行と企業を民間全体にまとめると)
 • 徴税によって、マネーストック、マネタリーベース、民間純金融資産が 減少する↓
 • 対して政府支出はこれらを全て増加させる。 
 徴税が支出より多い、つまり財政黒字を達成した場合は、マネーストック、マネタリーベース、民間純 金融資産の全てが減少する↓
 
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25. 「徴税でMS、MB、 民間純金融資産が減少しても国債償還で戻るのでは?」
 という疑問を持たれるかもしれませんが、償還先によって MB,、MS、民間 純金融資産への影響は異なり ます。 償還先ごとの影響をまとめたのが下の表です。 国債を償還した時の変化
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26. 国債を全額償還したらどうなるか？
 ちょっとした思考実験です。 国債および国庫短期証券は令和 4年3月末で1,225兆774億円 あります。 これらを全額、徴税によって償還した場合、どうなるでしょうか ? 26
27. 財政オペレーション (日銀買いオペ)
 
 • 銀行の資産である国債を日銀当座預金に替える、つまり日銀当座預金の供給を行っ ている(ただし、銀行の純金融資産が増えるわけではない。) 
 • 売りオペはこの逆で日銀当座預金を国債に替える、つまり日銀当座預金の回収をして いるという事になる
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28. 日銀の国債購入自体はインフレを引き起こさない
 前項の買いオペにより、この10年間で日銀当座預金は約500兆円増えましたが、MBの増加それ自体はイ ンフレに寄与しませんでした。 2014年4月から消費税5% → 8% 【出所】マネタリーベース : 日銀統計データ(データコード: MD01'MABS1AN11)、 コアコアCPI： e-Stat 28
29. 財政オペレーションまとめ
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30. 参考資料
 財政オペレーションについての参考資料です。 一次ソースとしては「1. 参議院財政金融委員会質問」「2. 日本銀行の機能と業務(2011年)」が適切 かと思いますが、分かり易さという点では「 3. 財務省のＡＤＡＭＳⅡと貨幣の真相 (動画)」がお勧めで す。 1. 参議院財政金融委員会質問 令和4年3月15日(自民党 西田昌司参議院議員)
 ◦ https://www.youtube.com/watch?v=N4hcBCOrE8Q 2. 日本銀行の機能と業務(2011年)
 ◦ 第９章 国庫金、国債等に関する業務 ◦ https://www.imes.boj.or.jp/jp/historical/pf/pf_index_prev.html 3. 財務省のＡＤＡＭＳⅡと貨幣の真相(youtube動画)
 ◦ https://www.youtube.com/watch?v=ESnIiF0oqTY 30
31. 日銀破綻論とは?
 概要
 • 日銀の利上げによる
 ◦ 日銀保有の国債の評価損 ◦ 日銀当座預金への利払の増加 • ETF(上場投資信託)の評価損
 これらの要因によって、日銀が時価評価で債務超過となり、日本円の信認が失墜、ハイ パーインフレとなる。 大まかに説明するとこのような内容となっています。 31
32. 日銀破綻論
 一見、尤もらしいが....
 • そもそも日銀は時価会計ではなく、簿価会計である • 日銀はキーボード操作により、相手方の日銀当座預金残高という数字を増やして支払いを行う。こ れにオペレーション上の限界はない • 時価評価で債務超過になったとしても、上記のオペレーションを制限する法律もない。 • 現日銀法において、政府が損失を補填するという法律もない これらの事を考慮すると、仮に日銀が時価評価で(そもそも簿価会計だが)債務超過に陥った としても、日銀が行う業務や金融政策の遂行を妨げられるとは考えられない。 32
33. 【参考】日銀 雨宮正佳 副総裁の答弁
 2022年12月2日 参議院 予算委員会にて
 浅田均 参議院議員(維新)の日銀債務超過についての質問に対しての、日銀 雨宮副総裁の答弁
 
 • 日銀はお金を発行できるので一般の企業や金融機関の財務と全く違う • 赤字が出ても、一般企業のように支払能力に毀損が生じるとか、それによって経済取引が出来なく なるという事はない。国債やCPOを買うということもずっとできる • 金融政策の運営能力、遂行能力は損なわれない 
 [2022年12月2日 参議院 予算委員会] 2:17:33〜 https://www.youtube.com/watch?v=0NAISEAqlDE&t=8253s 33
34. 【参考】豪中央銀行の債務超過 ①
 2022年9月
 国債などの債券の評価損によって、豪中央銀行が債務超過となったことに対して
 
 「この日シドニーで講演した中銀のブロック副総裁は「業務を遂行する能力に影響はない」と強調。「中銀 の負債は政府が法的に保証しており、中銀にはお金をつくる能力がある」とし、破綻することはなく、支払 い能力にも問題はないと述べた。」 
 
 (豪の中央銀「債務超過」状態に 業務に影響なしと副総裁) https://news.yahoo.co.jp/articles/19bc0f61ac4698eedf55ed6278d3013d3525c7e7 34
35. 【参考】豪中央銀行の債務超過 ②
 対米ドル(USD)の日本円(JPY)、豪ドル(AUD)、英ポンド(GBP), ユーロ(EUR)の動き https://finance.yahoo.comより 豪中央銀行の債務超過後も豪ドル (AUD)に特異な動きは無い 豪ドル(AUD)
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36. その他 資料
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37. 財務省 HP 外国格付け会社宛意見書要旨 https://www.mof.go.jp/about_mof/other/other/rating/p140430.htm 37
38. アベノミクスは積極財政だったのか?
 【出所】財務省 国債発行額の推移（実績ベース）より作成 https://www.mof.go.jp/jgbs/reference/appendix/hakkou01.pdf 新規国債の発行額自体は以前とほとんど変わらない 
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39. 通貨の量が増えればインフレになるのか?
 【出所】マネーストックM1: 日銀統計データ(データコードMD02'MAM1NAM3M1MO) コアコアCPI: e-Stat 39
40. 通貨の量が増えれば為替安になるのか? 【出所】日本マネーストック: 日銀統計データ (データコード: MD02'MAM1NAM3M1MO)、 米国マネーストック : FRB統計データより作成 ( https://www.federalreserve.gov/data.htm ) 40
41. 財務省 | 令和４年度国債発行計画の概要https://www.mof.go.jp/jgbs/issuance_plan/fy2022/highlight211224.pdf 41
42. 財務省 | 令和４年度国債発行計画の概要 https://www.mof.go.jp/jgbs/issuance_plan/fy2022/highlight211224.pdf 42
43. 財務省 | 利払い費と金利の推移 https://www.mof.go.jp/tax_policy/summary/condition/005.pdf 43
44. 国債の利払費と日銀からの国庫納付金 日銀の利上げにより国債の利払費が増加し財政を圧迫する、という言説がありますが、国債の大半は固 定金利のため、政府の利払費への影響は限られています。 利上げによって変化するのは、国債の「利回り」であって既発債の金利 (クーポン)ではないからです。 参考: 日銀HP: 国債にはどのような種類がありますか？ (https://www.boj.or.jp/about/education/oshiete/op/f05.htm) また、令和2022年6月末現在で日銀が保有する国債は全体の約半数であり、日銀への利払費は国庫納 付金として国庫に納付されます。 参考: 日銀HP: 国庫納付金とは何です か?https://www.boj.or.jp/about/education/oshiete/outline/a25.htm 44
45. 国庫納付金額 参議院 決算委員会での答弁 第208回国会　参議院　決算委員会　第4号　令和4年4月11日 https://kokkai.ndl.go.jp/#/detail?minId=120814103X00420220411&spkNum=29 奥達雄(財務省主計局)
 ◦政府参考人（奥達雄君）　お尋ねは、国庫から日銀保有国債に係るその利払い、したがって日銀が得て いる利息収入とその日銀から国庫に対する国庫納付の金額、この関係ということかと承りました。 　年によって変動がございますが、例えば平成二十八年の場合は、国債のその利息収入、日銀が受け取 る国債の利息収入は一・二兆円、これに対して国庫納付金額は〇・五兆円ということでございます。平成 三十年度におきましては、利息収入が一・三兆円、国庫納付金額は〇・六兆円、また、直近の令和二年 度で申し上げますと、利息収入は一・一兆円、国庫納付金額は一・一五兆円というふうになってございま す。 45
46. 【出所】財務省: 国債等の保有者内訳 https://www.mof.go.jp/jgbs/reference/appendix/breakdown.pdf 46